20210925-西部证券-宏观驱动型大类资产配置研究系列四_A股的压力以及风险释放后的两条宏观逻辑_15页_524kb

A股的压力及风险释放后的两条宏观逻辑总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年A股市场的宏观驱动因素，指出A股市场风格的变化与经济基本面密切相关。当前A股市场关注的三大主线——茅指数、宁组合指数和上游原材料行业——分别受到经济增长、无风险利率和PPI同比的影响。报告预测未来1-2个月市场或面临波动，年底或将迎来第三次“抱团接力”，同时关注“猪油共振”对大众消费品的潜在利好。

主要观点

• 经济基本面决定市场风格：经济增长放缓、无风险利率下行、PPI同比上升是当前A股市场风格切换的主要驱动因素。
• 两轮抱团接力已发生：
  • 第一次发生在春节后，茅指数因经济数据见顶而调整，资金转向宁组合指数。
  • 第二次出现在8月，宁组合指数因无风险利率回升而调整，上游原材料行业因PPI上升而受到资金青睐。
• 未来市场或波动加剧：
  • 内需及出口仍处放缓阶段，无风险利率下行空间有限，茅指数与宁组合指数短期内难有持续性机会。
  • 上游原材料行业因限产因素不再成为核心矛盾，开始为需求下滑风险定价，可能引发市场调整。
  • 外部风险事件（如美国加税）可能进一步加剧市场波动。
• 年底或将迎来第三次抱团接力：
  • 中美共同发力基建将成为新的市场主线，推动全球定价周期资产如原油和铜价格上涨。
  • 原油的中长期逻辑更为顺畅，而铜的中期逻辑受国内房地产投资下滑影响存在瑕疵。
• “猪油共振”或推动CPI上破2%：
  • 若猪肉价格上涨，猪油同步上涨，将推动CPI同比突破2%，并缩小PPI与CPI的剪刀差。
  • 大众消费品（非高端）在剪刀差收敛后，风险收益比将优于上游原材料行业。

关键信息

一、经济基本面特征

• 经济增长见顶：2021年2月后，国内经济增长逐月放缓。
• 无风险利率下行：3月利率中枢下移，为宁组合指数提供估值空间。
• PPI持续上升：推动上游原材料行业走强，尤其是国内供给侧改革相关的行业。

二、两轮抱团接力

• 第一次抱团接力：春节后茅指数因经济数据见顶而调整，资金转向宁组合指数。
• 第二次抱团接力：8月10年期国债收益率反弹，宁指数同步调整，上游原材料行业因PPI上升而走强。

三、未来1-2个月市场展望

• 波动加剧：内需与出口放缓、无风险利率下行空间有限、上游原材料行业逻辑动摇。
• 外部风险：美国加税可能引发美股调整，增加国内市场波动压力。

四、年底市场主线

• 中美基建逻辑：预计Q4末将形成新的市场主线，推动全球定价周期资产上涨。
• 原油逻辑顺畅：全球需求回升，美国页岩油产量受限，油价中枢有望上移。
• 铜逻辑存在瑕疵：国内房地产投资下滑可能抑制铜需求，影响其中长期表现。

五、“猪油共振”对CPI的影响

• 猪肉价格回升：若明年猪肉价格上涨，CPI同比有望突破2%。
• PPI-CPI剪刀差收敛：将改善大众消费品的投资性价比。

风险提示

• 国内经济基本面超预期变化。
• 国内货币与财政政策超预期。
• 原油及生猪价格不及预期。

图表目录（关键图示）

• 图1：茅指数与中国制造业PMI
• 图2：宁组合指数与10年期国债收益率
• 图3：4个申万上游原材料行业指数年内走势
• 图6：南华螺纹钢指数与全国钢厂高炉开工率
• 图7：国际铜价与美国基建预期
• 图8：全球石油需求量
• 图17：全国能繁母猪存栏量
• 图20：中国CPI同比与猪肉分项同比
• 图21：PPI与CPI剪刀差VS消费行业指数与原材料行业指数比值

结论

当前A股市场风格由宏观基本面驱动，未来1-2个月市场或面临波动，年底或将迎来“中美共同发力基建”带来的全球定价周期资产上涨机会。同时，若“猪油共振”逻辑成立，CPI有望回升并改善大众消费品的投资价值。需警惕经济基本面、政策变化及大宗商品价格不及预期的风险。