20240425-浙商证券-西大门-605155.SH-西大门点评报告_24Q1业绩持续高增_盈利能力改善_3页_429kb

西大门(605155) 2024Q1 报告分析总结

一、核心业绩亮点

• 收入与利润高速增长：2024年第一季度实现营业收入165亿元，同比增长383%；归母净利润2,330万元，同比增长402%；扣非归母净利润2,294万元，同比增长294%。公司实现高质量增长。
• 毛利率显著提升：毛利率同比提升34个百分点至40.0%，主要受益于原材料价格下降、产能利用率提升带来的成本优化，以及高毛利的遮阳成品业务增速更快。

二、主营业务表现

• 遮阳成品：增长核心与战略重点
  • 是公司收入增长的主要驱动力（此前两半财年收入增长率超130%）。
  • 具备高性价比，跨境电商渠道表现优异。
  • 预计将继续主导收入增长，是未来发展的主要引擎。
• 遮阳面料：稳健增长，市场潜力大
  • 收入增长加速（2023年上半年增速从H1的70%提升至H2的120%）。
  • 受益于下游发达国家市场的快消品属性及70%的渗透率，以及中国市场的广阔空间（预计功能性产品销售额2022-2030年CAGR达14.1%）。
  • 预计公司遮阳面料业务将持续稳健增长。

三、盈利能力与运营效率

• 盈利能力显著改善：营业利润率同比提升13个百分点至15.7%，归母净利率同比提升0.2个百分点至14.1%。
• 费用分析：
  • 销售费用率同比上升2.1个百分点至16.8%，预计系跨境电商平台及广告投入增加所致。
  • 管理费用率下降0.3个百分点，体现了降本增效成果。
  • 研发费用率小幅增长0.4个百分点。

四、分析师观点

• 盈利预测：预计公司2024年、2025年、2026年营业收入分别为80亿、106亿、132亿元，同比增长26%、32%、25%；归母净利润分别为12亿、16亿、21亿元，同比增长30%、37%、29%。
• 估值：按预测市盈率计算，截至2024年4月25日，预计2024年PE为16X，2025年PE为12X，2026年PE为9X。
• 评级：维持“买入”评级。
• 核心逻辑：维持国内功能性遮阳材料龙头地位，长期受益于国内渗透率提升和国际市场份额扩大。重点扩建项目主体完工，未来成长加速。具备“建筑遮阳新材料扩产项目”的产能支撑。

五、风险提示

• 原材料价格波动
• 跨境电商业务拓展不及预期