20220408-浙商证券-西大门-605155.SH-西大门点评报告_21年逆势兑现高增_新产能新业务将落地_4页_953kb

西大门（605155）投资报告总结

核心内容

西大门作为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，2021年在疫情、海运费及原材料价格上涨等不利因素下，仍实现了营业收入和归母净利润的同比增长，分别达到4.65亿元（+31.4%）和8950万元（+15.0%），展现了强大的市场竞争力和成长性。公司产品结构持续优化，海外市场成为主要增长驱动力，外销比例提升至66.7%。2022年，公司进入新产能爬坡期，预计新产能将在年底达产，带来显著的产能弹性，同时公司正积极拓展软装软体新业务，未来增长潜力值得期待。

主要观点

• 逆势增长：2021年公司实现销售高增，阳光面料、可调光面料及遮阳成品等高附加值产品增速显著，推动产品结构优化。
• 海外市场主导：公司海外业务增长强劲，是其核心增长驱动力，2021年外销占比达66.7%。
• 产能提升与优化：2021年公司通过生产优化和改造，产能利用率显著提升，预计2021年产能同比增长近30%。
• 新业务布局：公司正在推进软装软体新业务，预计2022年面世，将为公司带来新的增长点。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.2/1.7/2.2亿元，对应增速38%/36%/31%。当前PE为16X，未来估值存在上升空间，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、外贸环境恶化及软装软体业务开拓不及预期是主要风险因素。

关键信息

财务表现（2021年）

• 营业收入：4.65亿元，同比增长31.4%
• 归母净利润：8950万元，同比增长15.0%
• 净利率：19.23%，同比下降2.74个百分点
• 毛利率：37.0%，同比下降3.4个百分点
• 单季度业绩：
  • 4Q/2021：0.18元/股
  • 3Q/2021：0.28元/股
  • 2Q/2021：0.29元/股
  • 1Q/2021：0.19元/股

产品结构优化

• 阳光面料：销售额1.69亿元，同比增长32%
• 全遮光涂层面料：销售额1.42亿元，同比增长23%
• 半遮光涂层面料：销售额0.62亿元，同比增长18%
• 可调光面料：销售额0.58亿元，同比增长61%
• 遮阳成品：销售额0.23亿元，同比增长55%，毛利率提升5个百分点

产能与生产情况

• 2021年遮阳面料产量：3578万平方米，同比增长39.5%
• 2021年遮阳面料销量：3339万平方米，同比增长33%
• 产销率：93%（同比下降5个百分点）
• 年底库存量：949万平方米，同比增长43%，主要因发货延迟

新产能与新业务

• 新产能预计达产时间：2022年底
• 新增产能：1650万平方米遮阳面料、200万平方米遮阳成品
• 在建工程：2021年底为93亿元，2022年预计降至80亿元，后续维持稳定

估值与投资评级

• 当前价格：￥20.42
• 2022-2024年PE预测：15.9X / 11.6X / 8.9X
• 投资评级：买入

财务比率预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.4%	38.0%	39.2%	40.2%
净利率	22.0%	19.4%	20.2%	20.9%
ROE	8.6%	10.9%	13.3%	15.2%
ROIC	19.4%	23.6%	26.5%	28.6%
总资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.7
P/E	21.9	15.9	11.6	8.9
P/B	1.8	1.6	1.5	1.3
EV/EBITDA	6.6	4.6	3.6	2.7

未来展望

西大门具备“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑，功能性遮阳材料对传统布艺窗帘的替代趋势明显。随着新产能释放、产品结构优化及新业务拓展，公司有望在2022年实现持续高增长，未来成长进入加速期。当前估值较低，具备上升空间，建议投资者关注。