20220427-浙商证券-西大门-605155.SH-西大门点评报告_22Q1销售稳健增长_利润率短期波动_4页_564kb

西大门（605155）2022年Q1点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了西大门2022年第一季度的经营表现、未来增长预期及投资评级。报告指出公司在复杂市场环境下仍保持销售稳健增长，但毛利率受到原材料价格上涨和产能爬坡的影响出现下滑。公司正处在新产能建设与新业务拓展的关键阶段，未来发展潜力较大。

主要观点

1. 2022年Q1业绩表现

• 营业收入：1.14亿元，同比增长23.5%
• 归母净利润：1953万元，同比增长8.1%
• 扣非后净利润：1929万元，同比增长3.2%
• 毛利率：33.79%，同比下降4.27个百分点
• 净利率：17.21%，同比下降2.44个百分点
• 期间费用率：16.47%，同比上升1.70个百分点

2. 毛利率承压原因

• 原材料价格波动较大，公司为维护客户关系，价格调整滞后
• 新产能爬坡期，设备调试导致产出效率偏低

3. 销售费用率上升与管理费用率下降

• 销售费用率上升3.50个百分点至7.42%，因公司加大自主品牌推广及新业务拓展投入
• 管理费用率下降1.90个百分点至5.91%，反映公司规模效应提升

4. 投资亮点

• 海外市场定位：以美洲、东南亚为主，欧洲占比小，受俄乌冲突影响有限
• 物流稳定：主要通过宁波港口出货，物流顺畅，交期稳定
• 新产能建设：募投项目主体厂房已完工，预计2022年底达产，新增遮阳面料及成品产能
• 在手订单充足：当前订单周期为3-5个月，产能利用率高
• 客户合作：与HunterDouglas、Vertilux等国际知名客户建立合作关系
• 新业务落地：软装软体零售新业务将于今年落地

5. 长期增长逻辑

• 国内渗透率提升：功能性遮阳材料在国内市场渗透率仅3%，远低于欧美80%，成长空间大
• 海外市占率提升：凭借设计开发能力、定制化生产及高性价比，公司有望持续扩大海外市场占有率

6. 盈利预测与估值

• 公司未来三年净利润增速预计为21.7%、30.0%、29.5%，成长性显著
• 当前PE为15.9倍，估值存在上升空间，维持“买入”评级

关键信息

产品与市场

• 主要产品：阳光面料、涂层面料、可调光面料
• 市场覆盖：全球70余个国家和地区
• 外销占比：66%

投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥18.09

风险提示

• 原材料价格波动
• 疫情反复影响生产与物流
• 新业务开拓不及预期

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 维持“买入”评级
• 公司具备长期成长潜力，受益于“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑
• 未来三年业绩有望持续增长，估值逐步走低，存在上升空间

结论

西大门作为国内功能性遮阳材料龙头，当前正处于产能爬坡与新业务拓展的关键阶段，尽管短期毛利率承压，但公司基本面稳健，未来增长可期。随着新产能释放及海外市占率提升，公司有望实现业绩加速增长，具备长期投资价值。