20171028-兴业证券-益丰药房-603939.SH-业绩持续高增长_显示公司强整合能力_7页_719kb

益丰药房（603939）证券研究报告总结

核心内容

本报告对益丰药房（603939）在2017年第三季度的业绩表现、公司战略、财务状况及投资价值进行了分析，并给出了“增持”评级。

主要观点

• 公司在2017年第三季度实现营业收入34.19亿元，同比增长27.93%；实现营业利润2.97亿元，同比增长39.70%；归属于母公司的净利润2.20亿元，同比增长38.16%。
• 公司门店持续扩张，2017年7-9月净增门店107家，其中新开81家，收购18家，加盟店20家，关闭12家。截至2017年9月30日，公司拥有1,890家门店（含加盟店70家），总经营面积240,406平方米。
• 公司老店增速保持较快增长，受益于区域聚焦战略，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东等省份迅速占领市场，盈利能力高于行业平均水平。
• 公司精细化管理能力突出，门店扩张有效推动收入增长，毛利率保持稳定，未来随着多元化品类发展，客单价和坪效有望提升，费用率也预计维持稳定。
• 预计公司未来三年每年新增门店600-700家以上，2017-2019年EPS分别为0.85元、1.13元、1.46元，对应PE分别为46倍、34倍、27倍。
• 给予公司“增持”评级，认为其在整合、并购及经营方面有清晰战略，具备较强成长性。

关键信息

财务指标概览（单位：百万元）

估值比率

费用率变化

• 期间费用率：30.67%，同比上升0.12个百分点
• 销售费用率：27.35%，同比上升0.19个百分点
• 管理费用率：4.07%，同比上升0.07个百分点
• 财务费用率：-0.75%，同比下降0.38个百分点，主要因理财收益增加

营运能力

• 资产周转率：112.2%（2016年）、108.8%（2017E）、121.7%（2018E）、132.2%（2019E）
• 应收账款周转率：1729.1%（2016年）、1475.0%（2017E）、1401.9%（2018E）、1441.5%（2019E）

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店快速扩张可能对短期业绩造成一定压力

投资建议

• 公司未来三年的EPS预计分别为0.85元、1.13元、1.46元，对应PE分别为46倍、34倍、27倍，成长性良好，具备投资价值。
• 给予“增持”评级，建议投资者关注公司持续扩张和多元化战略带来的长期增长潜力。

其他信息

• 分析师：孙媛媛、徐佳熹
• 联系方式：
  • 孙媛媛：sunyuanyuan@xyzq.com.cn，S0190515090001
  • 徐佳熹：xujiaxi@xyzq.com.cn，S0190513080003
• 报告发布日期：2017-10-28
• 公司基本信息：
  • 收盘价：40.23元
  • 总股本：362.69百万股
  • 流通股本：198.70百万股
  • 总市值：14591.21百万元
  • 流通市值：7993.81百万元
  • 净资产：3073.89百万元
  • 总资产：4523.48百万元
  • 每股净资产：8.48元

总结

益丰药房在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，受益于门店扩张和区域聚焦战略，同时保持较高的盈利能力。公司未来增长潜力大，具备良好的估值空间和盈利预期，建议投资者“增持”。