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佩蒂股份（300673.SZ）2021Q1业绩超预期，看好自主品牌快速成长

核心内容概览

佩蒂股份在2021年第一季度业绩表现超预期，归母净利润预计为2200-2600万元。公司2020年度业绩也符合预期，全年营收达13.40亿元，同比增长32.88%，归母净利润1.15亿元，同比增长129.14%。基于业绩表现，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年度：营收13.40亿元，同比增长32.88%；归母净利润1.15亿元，同比增长129.14%。
• 2021Q1：归母净利润预计2200-2600万元，超出市场预期。
• 盈利预测调整：2020-2022年归母净利润分别为1.15亿元、1.76亿元、2.40亿元，对应EPS为0.67元、1.03元、1.41元。
• 估值指标：当前股价对应2020-2022年PE分别为46.0倍、30.1倍、22.0倍。

2. 海外业务持续高增长

• 佩蒂股份的咬胶等功能性宠物零食在美国等市场为宠物刚需，受疫情影响较小。
• 公司凭借产能布局和供应链优势，加速海外客户内部占有率提升，支撑海外业务高增长。
• 预计未来海外营收增速将高于当地宠物食品市场整体增速。

3. 盈利能力稳步改善

• 公司净利率呈现逐季提升趋势，2020Q1-Q4分别为5.27%、9.48%、10.23%、8.70%。
• 2020Q4因人民币升值及鸡肉价格上涨，净利率短暂下滑，但预计2021Q1已回升至接近10%。
• 公司预计2021年全年净利率有望维持在较高水平。

4. 国内业务加速扩张

• 国内宠物食品市场空间广阔，2019年市场规模达356亿元，2015-2019年CAGR为34.3%。
• 行业竞争格局尚未稳定，佩蒂股份凭借完善的产能布局和品控优势在国内市场快速崛起。
• 2019年实现营收1.4亿元，过去五年复合增速达92.5%。
• 2020年底以来，公司新增产能逐步释放，配合营销策略，自主品牌成长趋势良好，双轮驱动战略稳步推进。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2020-2022年分别为13.40亿元、17.00亿元、21.58亿元。
  • 归母净利润：预计2020-2022年分别为1.15亿元、1.76亿元、2.40亿元。
  • 毛利率：预计2020-2022年分别为28.5%、29.6%、30.1%。
  • 净利率：预计2020-2022年分别为8.6%、10.3%、11.1%。
  • ROE：预计2020-2022年分别为10.4%、13.8%、15.8%。

• 估值指标：

  • P/E：当前股价对应2020-2022年PE分别为46.0倍、30.1倍、22.0倍。
  • P/B：当前股价对应2020-2022年P/B分别为4.6倍、4.0倍、3.4倍。
  • EV/EBITDA：预计2021-2022年分别为19.9倍、14.6倍。

• 风险提示：

  • 海外产能扩张低于预期；
  • 自主品牌建设不及预期；
  • 汇率大幅波动。

结论

佩蒂股份凭借海外业务的持续高增长和国内市场的快速扩张，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司双轮驱动战略稳步推进，自主品牌成长趋势良好，未来业绩有望继续超预期。当前估值合理，维持“买入”评级。