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疫情对经济影响显现，降准宜早不宜迟 ——8月PMI数据点评总结

核心内容

本报告基于2021年8月中国制造业和非制造业PMI数据，分析了疫情对经济的影响，指出当前国内经济面临下行压力，并建议在9月采取货币政策边际宽松措施，尤其是降准。

主要观点

• 制造业PMI小幅回落：8月官方制造业PMI为50.1%，较前值回落0.3个百分点，但仍保持在景气区间，显示制造业整体仍温和扩张。
• 供需双弱，行业分化明显：生产指数、新订单指数和出口订单指数均出现边际回落，尤其是新订单指数创近年来历史新低，反映出疫情反复对消费需求的抑制。但出口需求仍具韧性，受全球经济复苏影响。
• 生产成本高企未改善：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为61.3%和53.4%，较7月略有回落，但仍在荣枯线之上，显示大宗商品价格仍维持高位，PPI压力尚未缓解。
• 企业规模分化明显：大型企业PMI为50.3%，保持温和扩张；中型企业PMI为51.2%，小幅回升，表现优于大型企业；小型企业PMI为48.2%，仍处于收缩区间，经营困难。
• 建筑业保持景气，服务业受挫：建筑业综合景气指数回升至60.5%，需求端改善，但业务活动预期略有下降。服务业综合指数大幅下降至45.2%，为疫情以来最低，但业务活动预期仍保持较高水平。
• 政策建议：降准宜早不宜迟：考虑到9月流动性压力加大以及美联储可能缩减购债，9月是实施货币政策宽松的最佳窗口，降准有助于缓解企业融资压力，支持中小企业发展。

关键信息

1. 主要数据

• 制造业PMI：50.1%（前值50.4%，回落0.3%）
• 非制造业PMI：47.5%（前值53.3%，回落5.8%）
• 综合PMI：48.9%（前值52.4%，回落3.5%）

2. 制造业供需变化

• 生产指数：50.9%，连续3个月边际下滑，为近年来历史低位。
• 新订单指数：49.6%，创近年来历史新低。
• 出口订单指数：46.7%，延续4月以来的下降趋势，但出口韧性仍在。
• 分行业表现：农副食产品、造纸印刷、铁路船舶等行业景气度较高，而石油煤炭、黑色金属、汽车等行业生产仍面临压力。

3. 生产成本与价格

• 原材料购进价格指数：61.3%，较7月下降1.6个百分点。
• 出厂价格指数：53.4%，较7月下降0.4个百分点。
• 价格指数分化：大型企业价格指数下降，中型企业基本企稳，小型企业价格指数有所上升。

4. 企业规模分化

• 大型企业：PMI为50.3%，边际回落1.4个百分点。
• 中型企业：PMI为51.2%，边际回升1.2个百分点。
• 小型企业：PMI为48.2%，持续处于收缩区间。

5. 建筑业与服务业

• 建筑业：综合景气指数回升至60.5%，需求端改善，但业务活动预期略有下降。
• 服务业：综合指数降至45.2%，为疫情以来最低，新订单指数大幅下降，但业务活动预期保持在57.3%，显示未来预期良好。

6. 货币政策建议

• 降准必要性：当前经济面临下行压力，PPI压力局部缓解，支持中小企业经营发展，9月是货币政策宽松的最佳时间窗口。
• 流动性风险：9月地方债务和国债发行高峰可能影响市场流动性，美联储可能在四季度缩减购债，宽松空间有限。

风险提示

• 疫情爆发超预期
• 美联储货币政策超预期

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分析师简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，曾获Wind金牌分析师奖项，发表多篇学术译著和独立论文。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，具备证券分析师执业资格。

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