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企业债发行宜早不宜迟

核心内容

本报告分析了2014年企业债发行环境及未来趋势，指出在宏观经济和货币政策背景下，企业债发行应尽早安排以规避风险。报告强调，2014年货币政策仍将以中性偏紧为主，企业债发行利率将保持高位震荡趋势，而信用风险事件的潜在增加将对低等级企业债发行产生显著影响。

主要观点

• 企业债发行利率高位震荡趋势短期内难以改变：由于货币政策仍保持中性偏紧，且企业债供给将逐渐增加，企业债发行利率将维持高位震荡状态，建议尽早发行。
• AA及AA-级企业债应尽早安排发行计划：信用风险事件对低评级企业债影响较大，建议在信用违约发生前安排发行，以降低利率上升带来的融资成本压力。

关键信息

一、企业债近期发行概况

1. 企业债发行节奏放缓

   • 2013年全年企业债发行量为4752.30亿元，同比下降26.88%。
   • 企业债发行规模在2013年后八个月明显低于前四个月。
   • 2013年新发行企业债共374只，其中7年期企业债占比最高，共发行284只，占全年发行量的75.94%。

2. 企业债发行利率攀至高位

   • 2013年6月企业债发行利率经历快速飙升，随后回落。
   • 自9月起，发行利率缓慢攀升，甚至超过6月的高点。
   • 同等期限企业债由于信用评级不同，发行利率存在明显差异，目前七年期AA+与AA企业债利差约为30BP。

3. 企业债供给将逐渐增加

   • 2013年债券市场规范化治理，导致企业债供给下降。
   • 随着审查结束，2014年企业债发行将逐渐恢复，供给增加将成为趋势。
   • 政策支持债券市场发展，提高直接融资比重，为未来扩容奠定基础。

二、货币政策中性偏紧持续

1. 流动性中性偏紧格局仍将持续

   • 央行货币政策执行报告指出，流动性波动受多种因素影响，包括QE退出、财政收支变化等。
   • 银行同业业务对M2增速形成干扰，央行对M2的直接控制力减弱。
   • 2014年M2增速预计维持在13% - 14%区间，若超出该区间，货币政策可能调整。

2. 企业债发行利率高位震荡趋势短期内难以改变

   • 中性偏紧货币政策导致债券市场融资成本上升。
   • 2014年一季度可能面临外汇占款流入与紧缩政策的博弈，债券市场整体不容乐观。
   • 企业债发行宜早不宜迟，以避开流动性紧张对一级市场的冲击。

三、信用违约渐进，AA及AA-级企业债发行将变得困难

1. 信用违约事件对低评级信用债冲击明显

   • 2011年云投债违约事件对低评级企业债发行利率造成显著冲击，尤其是AA-级企业债。
   • 信用利差在2011年7月至2012年上半年期间大幅攀升，表明市场对信用风险的担忧。

2. AA及AA-级企业债应尽早安排发行计划

   • 信用风险事件可能导致低等级债券发行困难，风险溢价提升推高发行利率。
   • 建议在信用违约发生前安排AA及AA-级企业债发行，以降低利率上升带来的影响。

图表信息

• 图1：7年期AA级企业债发行利率大幅攀升（%）
• 图2：7年期AA+级企业债发行利率大幅攀升（%）
• 图3：M2同比增速（%）

表格信息

• 表1：2013年各月份企业债发行规模（只，亿元）
• 表2：2013年企业债发行规模（亿元）
• 表3：云投债事件对7年期AAA级企业债发行利率冲击较小
• 表4：云投债事件对7年期AA+级企业债发行利率明显上行
• 表5：云投债事件对7年期AA级企业债发行利率冲击明显
• 表6：云投债事件对7年期AA-级企业债发行利率冲击最大

投资评级体系与免责条款

• 投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个角度对企业债进行分类评级，包括两全级、配置级、投资级和回避级。
• 免责条款：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，不构成对证券买卖的出价或询价，公司及雇员不承担由此引发的损失。

分析师承诺

• 分析师胡月晓、李晓娟、王芬、谢守方以独立、客观的态度出具本报告，不与报告内容直接或间接相关。