20210901-德邦证券-宏观专题报告_流动性缺口扩张_降准_时点或前置_9页_977kb

宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，主要分析当前中国货币政策走向，尤其是“降准”与“降息”政策工具的使用可能性，以及其对债券市场的影响。报告指出，未来4个月“降息”概率较低，而“降准”可能提前至9月。此外，还强调了创新型货币政策工具在支持实体经济和绿色金融方面的应用。

主要观点

1. “价格型工具”：降息概率较低

• 经济基本面未失速：尽管经济增速下行趋势明显，但尚未出现失速风险。7月宏观经济数据表明，工业增加值、出口消费和投资等“三驾马车”全线走弱，但就业分项保持稳定，显示经济“底线”牢固。
• 通胀压力未完全缓解：8月制造业PMI显示原材料购进价格和工业品出厂价格维持高位，指向中观经济的通胀压力仍存，因此央行短期内“降息”政策工具使用可能性不大。
• 货币政策空间充足：央行保持正常货币政策空间的能力增强，有利于在下半年灵活运用“降准”等工具对冲流动性缺口。

2. “数量型工具”：降准时点或前置至9月

• 流动性缺口扩大：9月份地方政府专项债发行提速，MLF到期量也较高，流动性缺口预计达1.6万亿元。
• 财政融资高峰预测：9月份国债净发行和新增地方专项债发行合计或超1万亿元，12月份则可能突破1.2万亿元。
• 降准更具针对性：考虑到10月至11月为流动性缺口“低谷”，提前在9月降准可更有效对冲流动性压力，增强市场信心。

3. “创新型工具”：关注再贷款/再贴现操作

• 支持实体经济和绿色金融：央行通过再贷款、再贴现等结构性工具，推动资金流向小微企业、三农和绿色产业。
• 碳减排支持工具落地：可能参考普惠小微企业信用贷款支持计划，设立绿色企业贷款支持计划，进一步强化定向支持。
• 政策工具多样化：除降准外，央行还将加码使用再贷款、再贴现等工具，以实现“宽信用”目标，促进资金精准滴灌。

关键信息

• 8月债券市场波动：受多种因素影响，债券收益率出现震荡，市场情绪分化。
• 降准对债券市场支撑：降准释放流动性，有助于债券市场走牛，尤其对中长期限债券有利。
• 市场预期调整：公募基金纯债产品拉长久期，显示对中长期债券的相对看多态度，等待政策宽松带来收益率下行机会。

投资启示

• 债券资产仍有做多基础：在“经济前景下行+通胀度过高点+货币政策宽松+净值化转型最后期限”的组合下，债券资产具备一定配置价值。
• 政策宽松预期增强：央行可能在9月提前降准以对冲流动性缺口，支撑债券市场表现。
• 市场短期观望：受专项债发行高峰和净值化转型政策影响，资金短期选择观望，但中长期配置意愿增强。

风险提示

1. 通胀二次冲高风险：若三季度至四季度通胀率再次上升，可能制约央行宽松政策节奏。
2. 疫情反复影响：秋冬季降温后，可能再次引发零星病例，影响经济复苏进程。

结构总结

• 研究背景：分析当前货币政策与债券市场走势。
• 政策工具分类：
  • 价格型工具：降息概率低。
  • 数量型工具：降准可能前置至9月。
  • 创新型工具：再贷款/再贴现等定向工具持续加码。
• 市场影响：
  • 降准对债券市场形成支撑。
  • 债券资产在政策宽松背景下具备配置价值。
• 风险因素：
  • 通胀压力可能限制宽松政策空间。
  • 疫情反复或对经济复苏造成扰动。

图表与数据参考

• 图1：8月制造业和服务业PMI就业分项稳定，显示经济未达失速点。
• 图2：实际通胀率和利率体系匹配，降低降息可能性。
• 图3：2021年9月至12月MLF到期量达3万亿，推动降准预期。
• 图4：创新型工具支持小微企业和三农，强化政策直达性。
• 图5：降准周期内沪深300指数倾向上行。
• 图6：降准释放流动性，支撑债券市场长牛。
• 表1：2021年9月至12月利率债发行预测，显示9月为发行高峰。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术与行业背景。
• 研究助理：未提供具体信息。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
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