20210421-安信证券-恒瑞医药-600276.SH-2020年业绩稳健增长_卡瑞利珠单抗进一步放量值得期待_8页_1mb

报告摘要

恒瑞医药（600276.SH）在2020年及2021年第一季度实现了稳健增长，其抗肿瘤药物业务成为主要增长动力，而麻醉药物和造影剂业务则因疫情影响及带量采购出现增速放缓。公司整体展现出良好的盈利能力和增长潜力，同时在创新药研发方面布局广泛。

2020年业绩表现：
- 实现营业收入227.35亿元，同比增长19.09%；
- 归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%；
- 扣非后归母净利润59.61亿元，同比增长19.73%；
- 2020年剔除股权激励费用影响后，归母净利润增长20.45%，扣非后归母净利润增长21.49%。
2021年第一季度表现：
- 营收69.29亿元，同比增长25.37%；
- 归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；
- 扣非后归母净利润14.71亿元，同比增长15.27%；
- 剔除股权激励费用影响后，归母净利润增长24.24%，扣非后归母净利润增长26.04%。
抗肿瘤药物业务：
- 2020年营收152.68亿元，占比55.05%，同比增长44.37%；
- 已上市创新药包括卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、氟唑帕利、吡咯替尼等，预计2021年医保政策将推动其销售高速放量；
- 在研抗肿瘤药物包括SHR6390、SHR3680、法米替尼、SHR-1316等，预计在2021-2023年间陆续获批上市。
其他业务板块：
- 麻醉药物营收45.91亿元，占比16.55%，同比下降16.63%；
- 造影剂营收36.30亿元，占比13.09%，同比增长12.4%；
- 其他主营业务营收41.23亿元，占比14.87%，同比增长4.78%。

投资建议：
- 预计公司2021年-2023年的收入增速分别为25.03%、23.56%、22.34%；
- 净利润增速分别为22.31%、22.11%、21.82%；
- EPS分别为1.24元、1.51元、1.85元；
- 对应PE分别为64.8倍、53.0倍、43.5倍；
- 投资评级为买入-A。
在研创新药管线：
- 公司在研1类创新药有55款，其中3款处于NDA阶段，其余在研；
- 在研2类改良型新药有19款，其中2款处于NDA阶段，其余在研；
- 1类新药覆盖肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病、镇痛麻醉、痛风、乙肝等多个领域；
- 2类新药主要集中在镇痛麻醉、肿瘤、眼病、痛风等领域。
财务指标预测：
- 营业收入预计在2021年达到34,676.6百万元，2022年为42,846.4百万元，2023年为52,418.2百万元；
- 净利润预计在2021年达到7,740.1百万元，2022年为9,451.7百万元，2023年为11,514.0百万元；
- ROIC预计从2020年的58.8%增长至2023年的90.5%。
风险提示：
- 临床试验失败；
- 医药政策变动；
- 销售不及预期。

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	23,288.6	27,734.6	34,676.6	42,846.4	52,418.2
净利润	5,328.0	6,328.4	7,740.1	9,451.7	11,514.0
EPS	1.00	1.19	1.24	1.51	1.85
PE(X)	80.4	67.7	64.8	53.0	43.5
PB(X)	17.3	14.0	12.8	10.7	8.9
ROIC	34.0%	58.8%	61.9%	63.8%	90.5%

卡瑞利珠单抗：
- 2020年销售30.69万瓶；
- 预计2021年因医保政策带动销售放量；
- 已获批4项适应症，预计2021-2023年将有更多适应症获批。
适应症布局：
- 2021年预计获批鼻咽癌一线治疗、鼻咽癌三线治疗；
- 2022年预计获批食管癌一线治疗、鳞状NSCLC一线治疗、肝癌一线治疗、HER2-胃癌一线治疗；
- 2023年预计获批PD-L1阳性NSCLC一线治疗、胃癌二线治疗、三阴乳腺癌一线治疗、局部晚期食管癌同步放化疗等。