【永远观市】新债观察第255期-20180604-兴业研究-28页-1mb
报告摘要
新债观察 - 第255期总结
核心内容
本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道发行的20只新债，其中城投债5只，产业债15只，发行日主要集中在6月1日（13只）和6月4日（5只）。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选了58只新债，其中产业债58只，行业分布较为分散，前五为交通运输、有色金属、非银金融、房地产和化工。债券类型以SCP为主（15只），CP（1只）、MTN（18只）、一般企业债（1只）、一般公司债（17只）和私募债（5只）。
主要观点
- 发行利率与预期偏差：本期新债发行利率多数低于参考收益率，个别高于预期，反映了市场对发行主体的信用状况及利率水平的判断。
- 行业分布广泛：优选新债覆盖了多个行业，显示出对不同行业企业信用状况的广泛评估。
- 融资渠道与流动性：多数企业具有较强的融资能力，但部分企业面临较大的资金压力，尤其是城投类企业，其流动性问题较为突出。
- 盈利与现金流：部分企业盈利稳定，但经营性现金流受房地产等业务拖累，整体现金流状况一般。
关键信息
一、新债发行结果回顾
| 债券简称 | 行业 | 期限 | 发行日 | 兴业评级 | 参考收益率 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 18晋能SCP007 | 煤炭 | 0.74年 | 2018-06-01 | 3-/3-,稳定 | 5.33% | 5.00% | -33BP |
| 18华能SCP009 | 电力 | 0.49年 | 2018-06-01 | 2+/2+,稳定 | 4.47% | 4.05% | -42BP |
| 18农投01 | 农林牧渔 | 5.00(3+2)年 | 2018-06-01 | 4+/4,稳定 | 6.49% | 5.35% | -114BP |
| 18中电投SCP013 | 电力 | 0.18年 | 2018-06-01 | 2+/2+,稳定 | 4.28% | 3.75% | -53BP |
| 18阳煤Y2 | 煤炭 | 3.00(3+N)年 | 2018-06-01 | 3-/3-,稳定 | 6.41% | 7.00% | +59BP |
| 18新盛建设MTN003 | 城投 | 5.00年 | 2018-06-01 | 3/3,稳定 | 5.49% | 5.82% | +33BP |
| 18京能源MTN001 | 电力 | 5.00年 | 2018-06-01 | 2/2,稳定 | 4.88% | 4.99% | +11BP |
| 18深建01 | 城投 | 5.00(3+2)年 | 2018-06-01 | 3+/3+,稳定 | 5.02% | 4.85% | -17BP |
| 18山钢05 | 钢铁 | 3.00(1+1+1)年 | 2018-06-01 | 4+/4,稳定 | 6.90% | 7.00% | +10BP |
| 18中普天SCP001 | 通信 | 0.74年 | 2018-06-01 | 4/4,稳定 | 6.59% | 6.50% | -9BP |
| 18汾湖投资SCP003 | 城投 | 0.74年 | 2018-06-01 | 4+/4+,稳定 | 6.60% | 6.50% | -10BP |
| 18国电02 | 电力 | 3.00年 | 2018-06-01 | 2+/2+,稳定 | 4.73% | 4.72% | -1BP |
| 18中煤03 | 煤炭 | 5.00(3+2)年 | 2018-06-01 | 3+/3+,稳定 | 5.08% | 4.90% | -18BP |
| 18豫投资SCP002 | 非银金融 | 0.74年 | 2018-06-01 | 3/3,稳定 | 4.95% | 4.88% | -7BP |
| 18鄂交投债 | 交通运输 | 7.00年 | 2018-06-01 | 3+/3+,稳定 | 5.27% | 5.29% | +2BP |
| 18国电SCP005 | 电力 | 0.74年 | 2018-06-01 | 2+/2+,稳定 | 4.51% | 4.72% | +21BP |
| 18西矿01 | 有色金属 | 3.00(2+1)年 | 2018-06-01 | 4/4-,稳定 | 8.57% | - | - |
| 18西矿02 | 有色金属 | 3.00(1+1+1)年 | 2018-06-01 | 4/4-,稳定 | 8.30% | - | - |
| 18捷成世纪SCP001 | 计算机 | 0.74年 | 2018-06-01 | 4+/4+,稳定 | 5.59% | - | - |
| 18中建材SCP009 | 建筑材料 | 0.53年 | 2018-06-01 | 3/3,稳定 | 4.91% | - | - |
二、新债研究结果总览
(1) 新债覆盖
| 债券简称 | 行业 | 期限 | 发行日 | 兴业评级 | 参考收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 18福州城投SCP003 | 城投 | 0.25年 | 2018-06-05 | 3+/3+,稳定 | 4.74% |
| 18金隅MTN002 | 建筑材料 | 3年(3+N) | 2018-06-05 | 3/3-,稳定 | 5.87% |
| 18豫交投MTN001 | 交通运输 | 5年 | 2018-06-05 | 3/3,稳定 | 5.46% |
| 18TCL01 | 家用电器 | 5年(3+2) | 2018-06-05 | 3/3,稳定 | 5.28% |
| 18建材Y1 | 建筑材料 | 3年(3+N) | 2018-06-05 | 3/3-,稳定 | 5.90% |
| 18建材Y2 | 建筑材料 | 5年(5+N) | 2018-06-05 | 3/3-,稳定 | 6.09% |
| 18外高桥SCP001 | 城投 | 0.24年 | 2018-06-05 | 3-/3-,稳定 | 4.98% |
| 18西南水泥SCP003 | 建筑材料 | 0.73年 | 2018-06-05 | 4+/4+,稳定 | 6.06% |
| 18桐乡城投SCP002 | 城投 | 0.74年 | 2018-06-05 | 4+/4+,稳定 | 5.76% |
| 18联合水泥SCP006 | 建筑材料 | 0.74年 | 2018-06-05 | 4+/4+,稳定 | 6.06% |
| 18大丰海港SCP001 | 交通运输 | 0.74年 | 2018-06-05 | 4/4,稳定 | 7.18% |
| 18融侨01 | 房地产 | 3年(2+1) | 2018-06-05 | 4-/5,稳定 | 10.49% |
| 18湘投MTN002 | 电力 | 5年 | 2018-06-06 | 3/3,稳定 | 5.40% |
| 18伊泰01 | 煤炭 | 3年 | 2018-06-06 | 3/3,稳定 | 5.23% |
| 18瘦西湖MTN001 | 休闲服务 | 3年 | 2018-06-06 | 3-/3-,稳定 | 5.55% |
| 18溧阳城建CP001 | 城投 | 1年 | 2018-06-06 | 4+/4+,稳定 | 6.05% |
| 18垦利石化CP001 | 化工 | 1年 | 2018-06-06 | 4+/4+,稳定 | 5.97% |
| 18天富能源CP001 | 电力 | 1年 | 2018-06-06 | 4+/4+,稳定 | 6.12% |
| 18柯桥轻纺MTN001 | 城投 | 5年 | 2018-06-06 | 4/4,稳定 | 7.39% |
| 18川华西MTN001 | 建筑装饰 | 3年 | 2018-06-06 | 4/4,稳定 | 7.81% |
(2) 新债优选
| 债券简称 | 行业 | 期限 | 承销商 | 兴业评级 | 参考收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 18平安不动 MTN001 | 房地产 | 3年 | 上海银行 | 2-/2-,稳定 | 4.86% |
| 18中铝集 SCP009 | 有色金属 | 0.5年 | 上海银行 | 3/3,稳定 | 4.89% |
| 18中铝 MTN002 | 有色金属 | 3年 | 上海银行 | 3/3,稳定 | 5.33% |
| 18杉杉 SCP005 | 有色金属 | 0.75年 | 上海银行 | 3-/3-,稳定 | 5.19% |
| 18环球01 | 非银金融 | 5.00(2+2+1)年 | 东北证券 | 3-/4+,稳定 | 6.49% |
| 18六盘水交 MTN001 | 交通运输 | 5.00(3+2)年 | 东方花旗证券 | 3-/3-,稳定 | 5.52% |
| 18诚通债01A | 投资平台 | 5.00(3+2)年 | 中信建投 | 2-/2-,稳定 | 4.82% |
| 18中煤03A | 煤炭 | 5.00(3+2)年 | 中信建投 | 3+/3+,稳定 | 5.00% |
| 18河钢Y2 | 钢铁 | 3.00(3+N)年 | 中信建投 | 3+/3,稳定 | 5.58% |
| 18新城控股 MTN001 | 房地产 | 3.00(3+N)年 | 中信建投 | 3/3-,稳定 | 5.94% |
| 18新希望01A | 农林牧渔 | 3年 | 中信建投 | 3/3,稳定 | 5.30% |
| 18海国鑫泰 SCP003 | 化工 | 0.75年 | 中信建投 | 3/3,负面 | 5.00% |
| 18沪纺织01A | 纺织服装 | 3年 | 中信建投 | 3/3,稳定 | 5.33% |
| 18建材05A | 建筑材料 | 3.00(3+N)年 | 中信建投 | 3/3-,稳定 | 5.91% |
| 18中储02 | 交通运输 | 5.00(3+2)年 | 中信建投 | 3-/3-,稳定 | 5.52% |
| 18工艺集团 MTN002 | 商业贸易 | 3.00(3+N)年 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 6.47% |
| 18居然02 | 商业贸易 | 3.00(2+1)年 | 中信建投 | 3-/3-,稳定 | 5.54% |
| 18鲁高速 MTN003 | 交通运输 | 3.00(3+N)年 | 中国银行 | 2-/3+,稳定 | 5.25% |
| 18深能源 SCP006 | 电力 | 0.75年 | 中国银行 | 2-/2-,稳定 | 4.65% |
| 18腾越建筑 CP001 | 建筑装饰 | 0.75年 | 中国银行 | 3-/3-,稳定 | 5.14% |
| 18百联01 | 商业贸易 | 3年 | 中山证券 | 2-/2-,稳定 | 4.86% |
| 18红星01 | 房地产 | 3年 | 中山证券 | 3-/3-,稳定 | 5.70% |
| 18皖水利 MTN002 | 建筑装饰 | 3年 | 交通银行 | 3-/3-,负面 | 5.81% |
| 18瘦西湖 MTN001 | 休闲服务 | 3年 | 光大证券 | 3-/3-,稳定 | 5.56% |
| 18合生01 | 房地产 | 5年 | 光大证券 | 3-/4+,稳定 | 6.70% |
| 18渝能源 MTN002 | 电力 | 5.00(5+N)年 | 光大银行 | 3-/4+,稳定 | 6.75% |
| 18象屿股份 SCP003 | 交通运输 | 0.63年 | 光大银行 | 3-/3-,稳定 | 5.27% |
| 18裕峰投资 MTN001 | 交通运输 | 3.00(3+N)年 | 光大银行 | 3-/4+,稳定 | 6.39% |
| 18蓝星01 | 化工 | 5年 | 兴业证券 | 3/3,稳定 | 5.50% |
| 18西江 SCP003 | 电力 | 0.75年 | 兴业银行 | 3-/3-,稳定 | 5.22% |
| 18越秀租赁 SCP003 | 非银金融 | 0.75年 | 农业银行 | 3-/3-,稳定 | 5.32% |
| 18大唐租赁 MTN001 | 非银金融 | 3年 | 北京银行 | 3-/3-,稳定 | 5.81% |
| 18光明房产 MTN001 | 房地产 | 3.00(3+N)年 | 北京银行 | 3-/4+,稳定 | 6.47% |
| 18兖矿 MTN008 | 煤炭 | 3.00(3+N)年 | 北京银行 | 3-/4+,稳定 | 6.44% |
| 18昊华化工 MTN002 | 化工 | 3.00(2+1)年 | 华夏银行 | 3-/3-,稳定 | 5.57% |
| 18福能01 | 电力 | 3年 | 国泰君安 | 2-/2-,稳定 | 4.86% |
| 18复药01 | 医药生物 | 5.00(3+2)年 | 国泰君安 | 3/3,稳定 | 5.21% |
| 18锦江02 | 休闲服务 | 5年 | 国泰君安 | 3/3,稳定 | 5.47% |
| 18 正泰 SCP001 | 电气设备 | 0.75年 | 工商银行 | 3+/3+,稳定 | 4.81% |
| 18 华数 SCP001 | 传媒 | 0.75年 | 工商银行 | 3/3,稳定 | 4.86% |
| 18 巨化 MTN001 | 化工 | 3年 | 工商银行 | 3/3,稳定 | 5.30% |
| 18 广新控股 MTN001 | 投资平台 | 5.00(5+N)年 | 工商银行 | 3-/4+,稳定 | 6.61% |
| 18 迪安诊断 SCP001 | 医药生物 | 0.75年 | 工商银行 | 3-/3-,稳定 | 5.22% |
| 18 晋然债 | 燃气 | 7.00(3+2+2)年 | 平安证券 | 3+/3+,稳定 | 5.10% |
| 18 木林森 01 | 电子 | 3.00(2+1)年 | 平安证券 | 3-/3-,负面 | 5.71% |
| 18 蒙中电 01 | 交通运输 | 5.00(3+2)年 | 平安证券 | 3-/4+,稳定 | 6.55% |
| 18 南方水泥 SCP003 | 建筑材料 | 0.75年 | 建设银行 | 3-/3-,稳定 | 5.09% |
| 18 新工 03A | 医药生物 | 5.00(3+2)年 | 开源证券 | 3/3,稳定 | 5.21% |
| 18 海运集装 SCP001 | 交通运输 | 0.41年 | 招商银行 | 2-/2-,稳定 | 4.58% |
| 18 南山集 SCP005 | 有色金属 | 0.74年 | 招商银行 | 3+/3+,稳定 | 4.73% |
| 18 经纬纺织 MTN001 | 非银金融 | 3.00(3+N)年 | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 5.70% |
| 18 乐普 SCP002 | 医药生物 | 0.74年 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 5.11% |
| 18 浙小商 MTN001 | 商业贸易 | 3年 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 5.56% |
| 18 首业 03A | 房地产 | 3.00(2+1)年 | 海通证券 | 3+/3,稳定 | 5.48% |
| 18 鲁招金 01 | 有色金属 | 5.00(5+N)年 | 海通证券 | 3-/4+,稳定 | 6.45% |
| 18 远东三 A | 非银金融 | 3年 | 申万宏源 | 3/3-,稳定 | 6.09% |
| 18 海亮 SCP003 | 有色金属 | 0.47年 | 邮储银行 | 3-/3-,稳定 | 5.07% |
三、个券研究详情
18金隅MTN002
- 基本信息：北京金隅集团股份有限公司，发行规模20亿元，发行日期2018-06-05，发行期限3年(3+N)，无增信，有调整票面利率、赎回和延期条款。
- 主体资质分析：
- 公司为地方国企，大股东为北京国有资本经营管理中心，持股45%。
- 2017年业务构成：水泥（48.8%）、房地产开发（25.3%）、新型建材（23.7%）、物业投资及管理（5.2%）。
- 合并冀东集团后，区域龙头地位突出，区域环境改善带动盈利向好。
- 房地产务资金压力较大，经营现金流受拖累。
- 负债水平中等，有息债务规模较大，融资能力强，备用流动性充足。
18TCL01
- 基本信息：TCL集团股份有限公司，发行规模10亿元，发行日期2018-06-05，发行期限5年(3+2)，无增信，有调整票面利率、回售条款。
- 主体资质分析：
- 公司为A股上市民营企业，业务收入主要来自多媒体、通讯、华星光电、家电等。
- 逐步形成液晶电视垂直一体化产业链，市场竞争力强。
- 公司盈利稳定，但依赖政府补助和投资收益。
- 有息债务持续增长，偿债能力尚可，但短期流动性紧张。
- 公司融资渠道畅通，备用流动性充足。
18西南水泥SCP003
- 基本信息：西南水泥有限公司，发行规模5亿元，发行日期2018-06-05，发行期限0.73年，无增信，有事先约束条款。
- 主体资质分析：
- 公司为央企，大股东为中国建材股份有限公司，持股70%。
- 业务构成以水泥为主，毛利率较低。
- 区域龙头，但产能利用率和售价不高。
- 股东支持力度较大，但盈利能力不强，商誉减值风险较高。
- 负债水平较高，短期偿债压力较大，备用流动性不足。
18大丰海港SCP001
- 基本信息：江苏大丰海港控股集团有限公司，发行规模5亿元，发行日期2018-06-05，发行期限0.74年，无增信，有交叉违约和事先约束条款。
- 主体资质分析：
- 公司为地方政府控股企业，主营业务为贸易、港口、工程施工。
- 关联方占款严重，受限资产规模大，流动性不佳。
- 所在区域经济增速较快，但规模较小。
- 贸易收入下降，毛利率低，盈利弱，现金流不佳。
18融侨01
- 基本信息：融侨集团股份有限公司，发行规模5亿元，发行日期2018-06-05，发行期限3年(2+1)，无增信，有调整票面利率和回售条款。
- 主体资质分析：
- 公司为中型房企，区域布局有所改善，但集中度仍高。
- 土地储备主要为近年所得，拿地价格高，未来盈利能力承压。
- 资产中存货受限比例高，流动性一般。
- 公司负债率高于行业水平，短期偿债能力较弱，但融资渠道较广。
18湘投MTN002
- 基本信息：湖南湘投控股集团有限公司，发行规模7亿元，发行日期2018-06-06，发行期限5年，无增信，无特殊条款。
- 主体资质分析：
- 公司为湖南省国资委控股企业，业务涵盖电力销售、酒店旅游、金属材料等。
- 电力板块装机容量较小，但盈利能力较强。
- 公司业务多元，但部分业务盈利能力较弱。
- 资产以固定资产为主，流动性尚可。
- 债务规模呈增长趋势，短期偿债能力一般。
18伊泰01
- 基本信息：内蒙古伊泰煤炭股份有限公司，发行规模20亿元，发行日期2018-06-06，发行期限3年，无增信，无特殊条款。
- 主体资质分析：
- 公司为A+H股上市公司，主业为煤炭生产、煤化工及运输。
- 产能规模不大，但煤种较好，吨煤成本低。
- 在建项目资金需求大，盈利前景不确定性较大。
- 债务负担不重，短期偿债有保障，但需关注未来资本开支对债务的影响。
18瘦西湖MTN001
- 基本信息：扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司，发行规模5亿元，发行日期2018-06-06，发行期限3年，无增信，无特殊条款。
- 主体资质分析：
- 公司为地方政府控股企业，主营业务为旅游开发。
- 资产以固定资产为主，流动性尚可。
- 公司债务规模适中，短期偿债能力一般。
数据来源：WIND、兴业研究、各承销商
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