深度报告-20201129-川财证券-区域白酒系列深度_消费升级红利下__徽酒迎来结构性机遇_28页_1mb

消费升级红利下，徽酒迎来结构性机遇总结

核心内容概述

本报告分析了徽酒在消费升级趋势下的发展现状与未来机遇，指出安徽作为白酒产销大省，拥有深厚的酿酒文化底蕴和庞大的市场体量，但面临省外品牌强势入侵、省内竞争激烈、价格体系森严的困境。随着消费升级，徽酒市场空间巨大，尤其是古井贡和口子窖作为头部企业，有望在产品升级和全国化布局中脱颖而出，实现业绩增长。

主要观点

• 徽酒现状：安徽白酒产量与销售收入在全国占比均约5%，排名第五和第四，2018年市场规模约250亿元，属于第二梯队。
• 竞争格局：省内形成“一超多强”格局，四朵金花市占率超过50%，其中古井贡市占率最高，为22.83%。
• 消费升级趋势：安徽白酒主流价格带有望在2023年达到300元以上，省外品牌对高端市场形成挤压，省内品牌需提升品牌力和产品结构。
• 对标苏酒：安徽与江苏在地理、文化、行业格局上具有相似性，苏酒通过持续省外扩张和品牌建设实现崛起，徽酒可借鉴此路径。
• 投资建议：优先推荐古井贡，因其产品结构不断升级，全国化布局稳步推进，有望实现双百亿目标；其次关注口子窖，其省内渠道下沉和省外拓展并行，业绩增长潜力大。

关键信息

1. 徽酒概况

• 产销大省：安徽是白酒生产大省，2018年白酒产量达43.1万千升，占全国5%；销售收入255亿元，占全国5%，位列第四。
• 竞争激烈：高端市场被茅台、五粮液、泸州老窖等品牌占据，低端市场被牛栏山、老村长等全国性品牌占据，徽酒面临两头夹击。
• 行业格局：省内品牌形成“一超多强”格局，四朵金花占据市场主导地位，CR4收入和净利润占比分别为71.21%和72.44%。
• 政策支持：安徽政府出台多项政策支持白酒产业发展，提升集中度，古井贡和口子窖有望受益。

2. 对标苏酒：市场规模有望达330亿

• 市场潜力：预计2023年安徽白酒市场规模有望达到330亿元，次高端市场规模达66亿元。
• 消费升级：安徽白酒主流价格带有望在2023年达到300元以上，产品结构持续升级。
• 品牌力提升：苏酒通过品牌传播、渠道下沉、产品创新等实现发展，徽酒应借鉴此策略，提升品牌力和全国化布局。

3. 古井贡与口子窖的发展路径

• 古井贡：

  • 股权机制：国有控股，股权激励空间大，2019年股权结构优化，国资委仍保持控制权。
  • 产品结构：年份原浆系列为主力产品，2018年收入占比超75%，产品不断升级，从古5到古20。
  • 渠道模式：深度分销，推行“三通工程”实现渠道下沉，2019年省外收入增速较高。
  • 业绩表现：2019年营收达104.2亿元，步入百亿俱乐部，销售费用率连续三年下滑，净利率有望提升。

• 口子窖：

  • 股权机制：民营企业，采用“大商制”，经销商参股实现深度绑定。
  • 产品结构：以兼香型白酒为核心，5年型系列畅销20年，产品线清晰，定位明确。
  • 渠道模式：以经销商为主导，注重渠道利润和市场拓展，省内经销商数量逐年增长。
  • 业绩表现：2019年省内收入38亿元，同比增长7.7%；省外收入占比提升至16.8%，销售费用率低于古井贡。

4. 投资建议

• 古井贡：产品结构升级与全国化布局稳步推进，有望实现双百亿业绩。
• 口子窖：省内渠道下沉与省外拓展并行，关注其在重点市场的表现。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：可能影响白酒消费和企业盈利能力。
2. 食品安全风险：白酒行业对食品安全要求高，风险不容忽视。
3. 行业竞争加剧：省外品牌持续进入，竞争压力增大。
4. 渠道动销不及预期：若渠道运作不力，可能影响市场表现。

结论

在消费升级红利下，徽酒迎来结构性机遇，古井贡和口子窖作为头部企业，凭借各自优势在产品、渠道、品牌等方面持续发力，有望实现业绩突破。古井贡通过全国化布局和产品升级，实现双百亿目标；口子窖则通过省内渠道下沉和省外拓展，增强市场竞争力。整体来看，徽酒未来将呈现强者恒强的格局，优先推荐古井贡，其次关注口子窖。