20200417-川财证券-区域白酒系列深度（二）_紧握结构性机遇_苏酒有望实现竞合发展_30页_3mb

江苏白酒系列深度分析总结

核心内容

江苏是全国重要的白酒产销大省，2018年白酒产量达69.19万吨，占全国产量的7.94%，位居全国第二。同时，江苏也是核心白酒消费市场，市场容量约400亿元，其中次高端酒市场规模约80亿元，洋河与今世缘形成双寡头格局，合计市占率超过50%。受益于持续的消费升级，江苏城区白酒消费上移至300元以上价格带，次高端市场持续扩容。

主要观点

• 苏酒整体发展：江苏白酒产量与市场规模均处于第一梯队，2018年规模以上白酒企业实现收入324.96亿元、利润142.87亿元，分别同比增长12.26%、16.90%。吨酒价从2016年的2.86万元/吨提升至2018年的4.70万元/吨，显示出明显的消费升级趋势。
• 洋河与今世缘：两者在工艺、品牌定位和渠道策略上各有特色。洋河采用“三低工艺”酿造绵柔浓香型白酒，主打“雅”文化，强调高端大气；今世缘采用“三低工艺”酿造幽雅醇厚型白酒，主打“缘”文化，偏重政商务接待。两者在不同价格带均有较强竞争力。
• 渠道策略差异：洋河采用“1+1”深度分销模式，厂家主导，流通渠道优势明显；今世缘采用“1+1”深度协销模式，经销商主导，团购渠道具备先发优势。
• 产能与品质提升：洋河产能扩张迅速，2018年拥有7万多口名优窖池，年原酒产量超16万吨，成品酒产量超29万吨，总储酒量达100万吨。今世缘通过酒质技改和陶坛酒库项目，不断提升优质白酒生产能力。
• 增长路径与市场潜力：今世缘省内市场仍有较大增长空间，特别是在苏南、苏中、徐州大区。洋河通过渠道调整和产品升级，有望实现困境反转。

关键信息

• 市场结构：江苏白酒市场高端、次高端、中端、低端收入占比分别为23%、20%、35%、23%，次高端市场占比显著高于全国平均水平。
• 消费趋势：江苏城镇人口占比持续提升，人均可支配收入高于全国平均水平，食品烟酒消费支出也高于全国，推动白酒消费结构上移。
• 产品表现：洋河梦之蓝和今世缘国缘系列在次高端市场表现突出，维持高增长态势，而海之蓝、典藏系列增速较低。
• 改革措施：洋河通过更换销售负责人、推出股份回购计划、产品裂变升级和渠道调整，提升品牌势能和市场竞争力；今世缘通过省内精耕细作和渠道下沉，持续扩大市场份额。
• 投资建议：在结构性机遇下，苏酒市场呈现强者恒强趋势，优先推荐今世缘，其次关注洋河股份。

风险提示

• 宏观经济及居民收入波动风险：可能影响白酒消费能力和市场表现。
• 重大食品安全事件风险：对消费者信心和业绩造成短期冲击。
• 原材料价格波动风险：可能影响成本和利润。

总结

江苏白酒市场在政策支持和消费升级的推动下，呈现出强劲的发展势头。洋河与今世缘作为苏酒的双寡头，各自在工艺、品牌定位和渠道策略上形成差异化竞争优势。洋河通过渠道调整和产品升级，逐步改善市场表现；今世缘则通过省内精耕细作和团购渠道深耕，持续扩大市场份额。整体来看，苏酒市场在结构性机遇下，头部企业将引领发展，建议优先关注今世缘，其次关注洋河股份。