深度报告-20220216-申港证券-用友网络-600588.SH-乘_云_踏_智__产业互联领导者_37页_4mb

用友网络（600588.SH）投资分析总结

公司概况

用友网络是中国企业级云服务和软件领域的龙头企业，专注于企业软件与服务市场33年，已全面开启云转型。公司产品线布局完善，涵盖云ERP（如YonBIP、NCCloud）和面向不同企业规模的解决方案，包括中型企业的U8 Cloud、YonSuite以及小微企业的畅捷通云服务。

行业前景

云计算

• 2024年市场规模预计达5417亿元，年复合增长率32%。
• 云服务是数智化转型的关键前提，预计2025年数智化市场规模可达65万亿元，占GDP比重55%。

ERP国产化

• 2025年ERP市场规模预计超1693.7亿元，大中型企业为主要来源。
• 国产化替代加速，用友在高端ERP市场占有率约12%，具备显著增长潜力。

工业互联网

• 2023年市场规模预计超10000亿元，3年复合增长率15.3%。
• 5G技术加速工业互联网发展，用友精智工业互联网平台作为首批国家级平台，具备四大核心能力：制造中台、AIoT平台、工业大脑、标识解析。

核心竞争力

产品优势

• YonBIP是完全云原生架构的商业创新平台，融合应用服务、平台服务和生态服务。
• NCCloud支持国产化应用，具备高度安全性，100%适配国产化技术栈。
• 畅捷通云满足小微企业基本需求，市场份额领先，产品线覆盖财务、供应链、管理等领域。

市场优势

• 80%以上客户为大中型企业及政府客户，具备丰富的大型客户定制化服务能力。
• 拥有完善的营销和服务网络，全国范围内的本地化服务支持。

服务优势

• 服务响应迅速，重大问题2小时内响应，一般问题24小时内响应。
• 国内ERP产品性价比更高，较SAP、Oracle等国外厂商更具竞争力。

信创优势

• 坚持自主研发，实现从服务器、芯片、存储到SaaS的信创全链条覆盖。
• NCCloud通过多项认证，满足等保2.0安全要求，具备良好的国产替代能力。

客户策略

• 针对大型客户：提供深度定制服务，主攻高端市场，2023年云服务收入预计超100亿元。
• 针对中型客户：快速响应，采用SaaS模式，降低企业上云成本。
• 针对小微企业：畅捷通云占据市场第一，具备持续增长潜力。

盈利预测与估值分析

盈利预测

• 2021-2023年收入预测分别为94.76亿元、127.72亿元、186.28亿元。
• 云服务收入占比接近50%，预计2021-2023年云服务收入增速分别为80.55%、71.49%、62.28%。
• 传统软件收入持续下滑，预计2021-2023年分别为30.33亿元、21.22亿元、13.79亿元。
• 金融业务已剥离，预计收入分别为2亿元、0.2亿元、0亿元。
• 其他业务收入保持稳定，预计分别为55.21亿元、55.21亿元、55.21亿元。

估值分析

• 采用PS估值法，2022年目标市值1526.22亿元，对应目标价44.41元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 经济超预期下行风险
• 政策调整影响大型国企客户上云进度
• 产品研发迭代不及时影响项目交付
• 市场风险

管理层与股权结构

• 管理层背景复合，创始人王文京有40年从业经验，熟悉客户需求与产品特性。
• 股权结构稳定，北京用友科技有限公司与上海用友科技咨询有限公司分别持股28.17%和11.99%，实际控制人均为王文京。

总结

用友网络作为中国领先的云服务和软件企业，依托其完善的云产品线和生态战略，正加速向云转型。公司核心竞争力体现在技术引领、生态赋能、精准客户画像以及信创能力。随着云计算、数智化和工业互联网的持续发展，公司有望在多个领域实现增长，特别是在大型客户和国产替代方面。预计2021-2023年收入将显著增长，云服务将成为主要增长点，带动毛利率和净利率双提升。公司未来发展前景良好，具备较高的投资价值。