20180611-中国银河国际证券-中国水泥周报_东北部水泥企业倡议改善供应格局_12页_1mb
报告摘要
中国水泥周报总结（2018年6月11日）
核心内容概览
- 水泥价格：全国平均水泥价格上周微跌0.2%至416元人民币/吨。其中，天津水泥价格上涨约30元/吨，而上海、福建和重庆地区水泥价格下跌10-30元/吨。
- 需求与出货量：受高考和雨天影响，水泥需求进入淡季，导致出货量按周下降10-20%。
- 库存情况：全国平均水泥库存水平略升至55%，部分地区的库存积压可能对价格造成更大压力。
- 煤价：上周煤价保持稳定，环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数维持在570元人民币/吨，较去年同期上涨1.42%。
主要观点
- 东北部水泥企业倡议：东北部七大水泥企业联合发布倡议书，提议在冬季改善供应纪律，停止预售，以提高价格水平。
- 预售问题：预售协议在淡季期间导致水泥价格疲软，尤其是东北地区，因产能过剩问题更为严重。
- 倡议影响：若倡议成功执行，将对金隅集团和中国建材有利，尽管这些企业并非东北地区的主要运营单位。
- 股价表现：我们覆盖的水泥股上周平均上涨4.1%，其中中国建材涨幅最大（10.5%），而金隅集团跌幅最大（1.5%）。
关键信息
水泥价格区域分布
- 天津：水泥价格上涨约30元/吨。
- 上海、福建、重庆：水泥价格下跌10-30元/吨。
- 全国平均：水泥价格微跌0.2%至416元/吨。
- 库存水平：全国平均库存水平略升至55%。
估值数据（2017-2019E）
| 公司 |
股票代号 |
评级 |
股价(港元) |
市值(百万美元) |
市盈率(2017) |
市盈率(2018E) |
市盈率(2019E) |
市净率(2017) |
市净率(2018E) |
市净率(2019E) |
EV/EBITDA(2017) |
EV/EBITDA(2018E) |
EV/EBITDA(2019E) |
净债务股本比 |
| 海螺水泥 |
914 HK Equity |
买入 |
48.45 |
30,271 |
15.0 |
9.6 |
9.6 |
2.44 |
2.04 |
1.82 |
8.5 |
5.7 |
5.8 |
- |
| 中国建材 |
3323 HK Equity |
买入 |
9.77 |
8,002 |
13.1 |
7.6 |
7.5 |
0.99 |
0.87 |
0.80 |
9.2 |
7.5 |
7.6 |
169 |
| 金隅股份 |
2009 HK Equity |
买入 |
3.35 |
5,833 |
12.0 |
8.2 |
7.6 |
0.62 |
0.55 |
0.52 |
11.4 |
9.3 |
8.5 |
95 |
| 华润水泥 |
1313 HK Equity |
买入 |
9.78 |
8,191 |
17.9 |
8.5 |
8.5 |
2.11 |
1.82 |
1.65 |
10.5 |
6.0 |
6.0 |
16 |
每股收益与市盈率增长
| 公司 |
每股收益增长(2018E) |
每股收益增长(2019E) |
CAGR (%) |
市盈增长比率(2018E) |
市盈增长比率(2017) |
市盈增长比率(2019E) |
净资产收益率(2017) |
净资产收益率(2018E) |
净资产收益率(2019E) |
股息收益率(2018E) |
股息收益率(2019E) |
| 海螺水泥 |
54.0% |
0.5% |
- |
24.4 |
0.4 |
0.4 |
17.49 |
22.94 |
20.12 |
2.9% |
4.7% |
| 中国建材 |
69.3% |
1.2% |
- |
30.9 |
0.2 |
0.2 |
7.86 |
12.10 |
11.10 |
1.2% |
2.6% |
| 华润水泥 |
110.7% |
0.4% |
- |
45.4 |
0.2 |
0.2 |
12.67 |
26.69 |
23.10 |
2.8% |
6.0% |
| 金隅股份 |
44.2% |
7.1% |
- |
24.2 |
0.4 |
0.4 |
5.32 |
6.93 |
7.00 |
2.0% |
2.6% |
| 简单平均 |
69.5% |
2.3% |
- |
31.2 |
0.3 |
0.3 |
10.83 |
17.17 |
15.33 |
2.2% |
4.0% |
| 加权平均 |
64.1% |
1.3% |
- |
28.7 |
0.3 |
0.3 |
13.90 |
20.09 |
17.74 |
2.5% |
4.3% |
同业比较
| 公司 |
股票代号 |
评级 |
股价(当地货币) |
市值(百万美元) |
市盈率(2017) |
市盈率(2018E) |
市盈率(2019E) |
市净率(2017) |
市净率(2018E) |
市净率(2019E) |
EV/EBITDA(2017) |
EV/EBITDA(2018E) |
EV/EBITDA(2019E) |
| 海螺水泥 |
914 HK Equity |
买入 |
48.45 |
30,271 |
15.0 |
9.6 |
9.6 |
2.44 |
2.04 |
1.82 |
8.5 |
5.7 |
5.8 |
| 中国建材 |
3323 HK Equity |
买入 |
9.77 |
8,002 |
13.1 |
7.6 |
7.5 |
0.99 |
0.87 |
0.80 |
9.2 |
7.5 |
7.6 |
| 金隅股份 |
2009 HK Equity |
买入 |
3.35 |
5,833 |
12.0 |
8.2 |
7.6 |
0.62 |
0.55 |
0.52 |
11.4 |
9.3 |
8.5 |
| 华润水泥 |
1313 HK Equity |
买入 |
9.78 |
8,191 |
17.9 |
8.5 |
8.5 |
2.11 |
1.82 |
1.65 |
10.5 |
6.0 |
6.0 |
| 亚洲水泥 |
743 HK Equity |
未评级 |
4.9 |
984 |
6.4 |
4.3 |
4.0 |
0.61 |
0.55 |
0.49 |
4.8 |
3.3 |
3.3 |
| 西部水泥 |
2233 HK Equity |
未评级 |
1.47 |
1,024 |
9.2 |
6.0 |
5.4 |
0.99 |
0.82 |
0.74 |
4.7 |
3.6 |
3.6 |
| 天瑞水泥 |
1252 HK Equity |
未评级 |
6.41 |
2,415 |
13.9 |
n.a. |
n.a. |
1.57 |
n.a. |
n.a. |
8.7 |
n.a. |
n.a. |
估值与财务指标
- 简单平均：市盈率12.5倍，市净率8.2倍，EV/EBITDA 5.9倍。
- 加权平均：市盈率14.6倍，市净率9.0倍，EV/EBITDA 6.1倍。
区域产能分布
各地区熟料产能明细（2017）
| 地区 |
海螺水泥 |
中国建材 |
华润水泥 |
山水水泥 |
金隅股份 |
亚洲水泥 |
西部水泥 |
华新水泥 |
中材集团 |
| 华东 |
20.0% |
25.7% |
1.5% |
5.5% |
0.5% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
2.7% |
| 中南部 |
11.6% |
10.3% |
10.9% |
0.3% |
0.7% |
2.2% |
0.0% |
7.8% |
2.4% |
| 华北 |
0.0% |
6.7% |
2.0% |
0.7% |
30.4% |
0.9% |
1.0% |
2.8% |
4.7% |
| 东北部 |
0.0% |
22.3% |
0.0% |
9.4% |
6.7% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 西南部 |
7.5% |
16.0% |
3.6% |
2.9% |
5.6% |
0.9% |
1.0% |
2.8% |
4.7% |
| 西北部 |
11.1% |
3.6% |
2.9% |
5.5% |
0.9% |
0.0% |
1.0% |
2.8% |
4.7% |
各地区熟料产能份额（2017）
| 地区 |
海螺水泥 |
中国建材 |
华润水泥 |
山水水泥 |
金隅股份 |
亚洲水泥 |
西部水泥 |
华新水泥 |
中材集团 |
| 华东 |
20.0% |
25.7% |
1.5% |
5.5% |
0.5% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
2.7% |
| 中南部 |
11.6% |
10.3% |
10.9% |
0.3% |
0.7% |
2.2% |
0.0% |
7.8% |
2.4% |
| 华北 |
0.0% |
6.7% |
2.0% |
0.7% |
30.4% |
0.9% |
1.0% |
2.8% |
4.7% |
| 东北部 |
0.0% |
22.3% |
0.0% |
9.4% |
6.7% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 西南部 |
7.5% |
16.0% |
3.6% |
2.9% |
5.6% |
0.9% |
1.0% |
2.8% |
4.7% |
| 西北部 |
11.1% |
3.6% |
2.9% |
5.5% |
0.9% |
0.0% |
1.0% |
2.8% |
4.7% |
评级说明
- 买入：预计股价在12个月内将上升超过20%。
- 沽出：预计股价在12个月内将下跌超过20%。
- 持有：没有明确的催化因素，评级维持“买入”直至出现新的信息或降级为“立刻卖出”。
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