20220825-国盛证券-小鹏汽车-W-09868.HK-G9开启新车型周期_持续推进全场景智能驾驶_5页_1mb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容概述

小鹏汽车在2022年第二季度实现了交付量超预期，销量达到3.4万辆，同比增长98%，营收达74.5亿元，同比增长98%。尽管Q2non-GAAP归属普通股股东亏损27亿元，但剔除汇兑损失后亏损17.6亿元，表现优于预期。公司预计Q3交付量为2.9-3.1万台，相对平稳。G9车型预计于9月正式发布，10月开启交付，将搭载800V高压SiC平台和480kW超充桩，实现充电5分钟续航200公里，同时配备双激光雷达等31个感知元件及Orin芯片，搭载XPilot4.0软件，目标实现全场景智能驾驶功能。

公司计划在2023年推出P7改款车型及两款新车型，其中一款为对标Model Y的B级SUV，预计上半年推出；另一款为定位更高端的C级车，预计下半年推出。新车型的推出将有助于提升毛利率。智能化方面，公司已与阿里云合作建立自动驾驶计算中心扶摇，并开始基础robotaxi底层算法研发，预计智驾算法迭代将加速。此外，8月自然资源部在北上广等6个城市开展高精地图应用试点，有助于小鹏城市NGP加速落地。

销售及充电网络方面，截至2022Q2，公司已有388家门店，覆盖142个城市，自营充电站网络扩展至977座，包括793座自营超级充电站及184座目的地充电站。公司计划在G9推出后自建480kW超充站，预计2023年下半年480kW超充网络初步成型，2025年数量达2000个。

Q2毛利率为10.9%，环比下降1.3个百分点，主要受原材料价格上涨及疫情影响，但表现好于预期。预计Q3/Q4毛利率将逐步回升，主要由于两次提价后订单交付、G9高毛利车型交付及电池端加强与多家供应商合作。

主要观点

交付与营收增长：2022Q2交付量和营收均超指引，显示公司运营能力有所提升。
新车型G9发布计划：G9将在9月正式发布，10月交付，预计在性能和智能化方面有显著提升。
智能化布局：公司持续推进全场景智能驾驶，与阿里云合作建立自动驾驶计算中心，加速robotaxi底层算法研发。
毛利率改善预期：Q2毛利率承压，但预计下半年将逐步回升，主要受益于新车型交付及成本控制。
未来增长潜力：公司预计2022-2025年销量分别为14.3/22.7/39.7/54.0万辆，总收入达333/620/1060/1444亿元，Non-GAAP净利润率预计从-23%逐步改善至3%。
投资建议：给予小鹏汽车243亿美元目标估值，对应5x2022eP/S，目标价为112港元和28美元，维持“买入”评级。
潜在变现领域：公司未来在机器人、飞行器、智能座舱、Robotaxi等领域的探索有望带来新的科技和商业价值。

关键信息

G9车型：中大型五座SUV，车长4.89米，轴距3.0米，搭载双腔空气悬架、丹拿音响及豪华内饰，重点在续航和智能驾驶方面有突破。
充电网络：公司计划自建480kW超充站，预计2023年下半年初步成型，2025年达2000个。
财务指标：2022年预计营收332.79亿元，车辆销售毛利率12.7%，服务及其他毛利率39%。
盈利能力：2022年Non-GAAP净利润率预计为-23%，预计2025年将提升至3%。
估值：当前估值尚未包含未来潜在变现领域，目标估值为243亿美元，对应5x2022eP/S。
风险提示：自动驾驶能力提升和功能落地不及预期、消费者软件付费意愿不及预期、车型研发及上市进度不及预期。

财务预测

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,844	20,988	33,279	61,967	105,978
毛利率(%)	4.6	12.5	12.7	15.6	19.0
Non-GAAP净利润率(%)	-51%	-21%	-23%	-10%	-3%
P/S（倍）	24.2	6.7	4.2	2.3	1.3
P/B（倍）	1.8	3.2	4.2	5.3	6.2

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：112港元（09868.HK）和28美元（XPEV.N）
估值：243亿美元，对应5x2022eP/S
未来增长：预计2022-2025年销量分别为14.3/22.7/39.7/54.0万辆，总收入达333/620/1060/1444亿元，Non-GAAP净利润率从-23%逐步改善至3%。