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小鹏汽车Q3业绩总结

核心内容概述

小鹏汽车在2022年第三季度实现营收68.2亿元，同比增长19.3%，环比下降8.2%，高于彭博一致预期6.8%。尽管汽车销售收入增速放缓，但服务及其他收入增长显著，推动整体收入温和增长。Non-GAAP净亏损为22.2亿元，同比扩大7.3亿元，环比减亏2.4亿元，净亏损率32.6%，同比下降6.5个百分点，环比上升0.6个百分点，较彭博一致预期减少3.9个百分点。公司运营效率有所提升，但受存量产品交付下滑影响，整体亏损仍高于预期。

主要观点

• 交付表现：公司Q3总交付量为29,570辆，同比增长15.2%，环比下降14.1%。G3、P7、P5的交付量分别为4,091辆、16,776辆、8,703辆，其中G3和P5交付量同比大幅下滑，P7略有下降。
• 收入结构：汽车销售收入62.4亿元，同比增长14.3%，环比下降10.1%。服务及其他收入5.8亿元，同比增长124.1%，环比上升17.0%，主要受益于交付量增长带来的服务收入增加。
• 毛利率：Q3毛利率为13.5%，同比下降0.8个百分点，环比上升2.6个百分点，高于彭博一致预期0.3个百分点。汽车销售业务毛利率为11.6%，同比下降1.9个百分点，环比上升2.6个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用控制：Q3经营开支为31.3亿元，占收入比48.9%，同比下降0.1个百分点，环比上升8.7个百分点。研发费用率较高，主要因新车型开发支出增加；营销费用率同比下降3.1个百分点，受益于运营效率提升。

关键信息

交付与收入

• 累计交付量：截至2022年10月31日，全年累计交付量达103,654辆，同比增长56%。
• 单车收入：Q3单车收入21.3万元，同比上升3.3%，环比上升9.8%，主要由于P7车型销量占比提升及产品调价。

收入与成本

• 销售成本：Q3销售成本为59.0亿元，同比上升20.4%，环比下降11.0%。
• 毛利率变化：整体毛利率同比下降0.8个百分点，但受益于服务收入增长，整体毛利率同比基本持平。

费用与开支

• 研发费用：Q3研发费用为15.0亿元，占收入比22.0%，环比上升5.0个百分点。
• 营销费用：Q3营销费用为16.3亿元，占收入比23.8%，环比上升1.5个百分点，同比下降3.1个百分点。

投资建议

• 未来预测：预计2022-2024年公司年营业收入分别为268亿、455亿、683亿元；Non-GAAP净利润分别为-83亿、-102亿、-110亿元。
• 估值：对应当前股价PS分别为2.0倍、1.2倍、0.8倍。给予2023年2倍PS估值，对应股价47.8港元，较当前股价有41.9%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级，建议关注新车型和新平台的表现，以及组织结构调整带来的运营效率提升。

风险提示

• 新车型销量不及预期
• 新平台和新车型研发进度延迟
• 充电网络交付延迟
• 智能驾驶相关法律风险

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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