20180820-西南证券-鲁阳节能-002088.SZ-_双提双降_奏效_业绩延续高增长_7页_1mb

鲁阳节能（002088）2018年中报点评总结

核心内容

鲁阳节能（002088）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到7.6亿元，同比增长16.2%；归母净利润达到1.5亿元，同比增长138.3%。公司毛利率从2017年上半年的34%提升至43%，净利率从10%提升至20%，期间费用率从25%下降至18%，整体财务状况进一步改善。

主要观点

• 业绩持续改善：公司近3年业绩显著提升，从2016年起，收入和利润均实现快速增长，2017年收入增长34%，利润增长104%。
• “双提双降”战略成效显著：通过聚焦下游需求、优化产品结构和加强成本控制，公司毛利率和净利率大幅提升，期间费用率持续下降。
• 行业地位稳固：公司是国内陶瓷纤维和玄武岩纤维的主要生产商之一，陶瓷纤维产能占全国1/3，全国布局优势明显。
• 未来增长预期明确：预计2018-2020年公司EPS分别为0.88、1.10和1.33元，未来三年归母净利润复合增长率达31.2%。
• 估值合理：基于行业可比公司，给予公司2018年18倍PE（PEG=0.6），目标价15.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2018年上半年：

  • 营业收入：7.6亿元，同比增长16.2%
  • 归母净利润：1.5亿元，同比增长138.3%
  • 经营活动产生的现金流量净额：1.1亿元，同比下降28.3%
  • 每股收益：0.43元

• 2017年全年：

  • 营业收入：15.96亿元，同比增长34.15%
  • 归母净利润：2.14亿元，同比增长104.22%
  • 毛利率：37.5%
  • 净利率：13.39%
  • ROE：11.41%

• 2018-2020年预测：

  • 营业收入增长率：21.40%、21.52%、21.65%
  • 归母净利润增长率：48.35%、25.50%、21.24%
  • EPS：0.88元、1.10元、1.33元
  • PE：15倍、12倍、10倍
  • PB：2.19倍、1.89倍、1.63倍
  • PS：2.44倍、2.01倍、1.65倍
  • EV/EBITDA：9.09倍、7.07倍、5.53倍

业务结构

• 陶瓷纤维制品：
  • 2017年收入：13.45亿元
  • 2018年预测收入：16.14亿元
  • 2019年预测收入：19.37亿元
  • 2020年预测收入：23.25亿元
  • 毛利率：45.0%
• 玄武岩产品：
  • 2017年收入：2.41亿元
  • 2018年预测收入：3.14亿元
  • 2019年预测收入：4.08亿元
  • 2020年预测收入：5.30亿元
  • 毛利率：34.0%
• 其他业务：
  • 收入基本保持稳定，毛利率为53.6%

股权结构

• 奇耐联合纤维亚太控股有限公司为第一大股东，持股29%，为公司实际控制人。
• 公司为外资控股企业，自2015年变更控股股东后，业绩明显改善。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨的风险
• 下游需求大幅下滑的风险
• 新产能扩张不及预期的风险

结论

公司凭借“双提双降”战略，实现了毛利率和净利率的显著提升，业绩持续高增长。公司拥有充足的产能和广泛的市场布局，且在高端产品领域具备竞争优势。预计未来三年公司归母净利润将保持31.2%的复合增长率，给予“买入”评级，目标价15.84元。