20221205-国联证券-白酒专题报告_国企改革视角看华润助力金种子酒破局_37页_2mb

白酒专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕白酒行业内的国企改革及大型企业战略投资对酒企的影响，重点分析了金种子酒、山西汾酒及金徽酒三家企业在华润与复星战略入股后的变革与业绩表现。报告指出，华润和复星作为具有丰富资源和经验的大型企业，通过管理优化、渠道拓展、产品升级、品牌重塑等方式，推动了金种子酒、山西汾酒和金徽酒的业绩提升与品牌复兴。

主要观点

1. 金种子酒

• 品牌基础尚存：公司拥有“金种子”、“种子”、“醉三秋”等多个品牌，其中“金种子”、“醉三秋”为驰名商标，“颍州佳酿”为中华老字号。
• 历史发展：90年代至2000年公司曾是徽酒代表，营收和利税位居全国前列；2000年后因多元化和政策冲击，业绩下滑。
• 产品策略：以“柔和种子酒”为核心产品，定位中低端市场，后推出“馥合香”系列，尝试次高端市场。
• 渠道模式：曾采用“厂商1+1”深度协销模式，主攻乡镇市场，后逐步尝试多元渠道，如电商。
• 改革机遇：2022年华润入股成为第二大股东，通过高管派驻、营销体系优化、产品矩阵梳理等方式，推动企业改革，提升经营效率。

2. 山西汾酒

• 华润战略入股：2018年华润入股成为第二大股东，2021年华润战投进一步扩大持股比例。
• 改革成效显著：通过国企三年改革，汾酒营收与利润实现快速增长，净利率居行业第五。
• 产品结构优化：青花系列带动产品结构上移，形成超高端、高端、次高端、中高端、低端全面覆盖。
• 渠道拓展：经销商数量大幅增加，省外市场占比显著提升，渠道管理精细化，合同负债快速上升。
• 品牌复兴：通过品牌营销、文化活动、广告投放等方式，提升品牌影响力，实现全国化布局。

3. 金徽酒

• 复星入股：2020年复星入股成为第一大股东，推动产品结构升级与市场拓展。
• 品牌与产品：拥有“金徽”与“陇南春”两大品牌，2020年后推出“金徽老窖”等新品，高档产品占比提升。
• 渠道改革：经销商数量增加，省外营收占比提升，渠道模式逐步优化。
• 营销创新：借助复星生态圈，推出定制酒与文创产品，提升品牌价值与市场影响力。

关键信息

金种子酒

• 营收与利润：2022年营收预计12.66亿元，2024年预计达31.52亿元，3年CAGR为37.56%；2022年归母净利润0.1亿元，2024年预计达8.58亿元，3年CAGR为380%。
• EPS预测：2022年EPS为0.02元/股，2024年EPS为1.30元/股。
• PE估值：2023年PE为49.2倍，2024年PE为20.6倍。
• 改革措施：华润派驻高管、优化营销组织、产品矩阵梳理、渠道管理等。

山西汾酒

• 营收与利润：2022年营收预计199.71亿元，2024年预计达246.5亿元，3年CAGR为32.40%；2022年归母净利润71.08亿元，2024年预计达108.5亿元，3年CAGR为33.6%。
• EPS预测：2022年EPS为6.24元/股，2024年EPS为10.12元/股。
• PE估值：2022年PE为41.5倍，2024年PE为25.6倍。
• 改革成效：毛利率提升、费用率下降、净利率上升，2021年净利率达26.99%。

金徽酒

• 营收与利润：2022年营收预计17.88亿元，2024年预计达25.6亿元，3年CAGR为32.83%；2022年归母净利润3.25亿元，2024年预计达5.5亿元，3年CAGR为34.6%。
• EPS预测：2022年EPS为0.75元/股，2024年EPS为1.50元/股。
• PE估值：2022年PE为31.8倍，2024年PE为15.9倍。
• 改革方向：通过股权激励、产品结构优化、渠道拓展，实现品牌与市场突破。

投资建议

• 评级：买入
• 推荐理由：金种子酒在华润入股后迎来改革机遇，山西汾酒在国企改革中表现突出，金徽酒在复星带领下实现品牌与市场突破。
• 风险提示：经济不及预期、疫情冲击、政策影响、食品安全。

结论

华润和复星的入股为金种子酒、山西汾酒和金徽酒带来了新的发展契机。金种子酒通过改革实现产品结构优化和渠道升级，山西汾酒在国企改革中取得显著成效，金徽酒在复星助力下实现品牌复兴与市场突破。三家企业均展现出良好的增长潜力，具备较高的投资价值。