一个关于国企改革的全新视角_兼论如何筛选标的_7页_936kb

国企改革投资标的筛选分析报告总结

核心观点

1. 政策导向：2019年初，政策层面进入“以托为主”的信用扩张阶段，但“杠杆不能上天”仍是基本原则，高杠杆是金融体系脆弱性的根源，防范金融风险是政策底线。
2. 地方债务处置：地方国企在化解地方隐性债务中作用增强，股权划转成为充实社保和财政的重要手段。
3. 国企改革目标：通过资产注入、混改、管理层激励等手段实现“做大做强”，从而提升国企经营绩效和分红能力，缓解地方债务压力。
4. 投资标的筛选逻辑：需关注“双百计划”、第四批混改试点名单、地方区域国改与“一带一路”桥头堡的交叉区域（如云南），以及债务风险较高地区中具有“做大做强”潜力的单一上市平台。

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主要观点

1. 国企杠杆率高，去杠杆重心转向实体部门

• 截至2018年末，全国国企资产负债率为58.7%，高于全部工业企业（56.5%）。
• 非金融企业部门杠杆率全球较高，而地方隐性债务成为新的风险点。
• 2018年中央出台多项政策，明确地方债务风险处置方向，强调“堵疏结合”。

2. 地方债务化解路径：债券置换与股权划转

• 地方政府隐性债务规模估计在30万亿以上，已接近60%的警戒线。
• 2017年国务院出台《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，将国企股权划转作为充实社保和财政的新思路。
• 国开行等金融机构参与债务置换，但整体力度仍有限。

3. 国企改革是“做大做强”的重要手段

• 混改、资产注入、员工持股、引入战略投资者等措施均旨在提升国企经营效率和盈利能力。
• 从2018年起，混改试点逐步从央企扩展至地方国企，改革步伐加快。
• 军工行业资产证券化率低（不足30%），改革空间较大。

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关键信息

1. 政策背景

• 2018年8月，中央和国务院发布《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》及《隐性债务问责办法》，明确地方债务风险处置方向。
• 2015年9月，中央发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，提出分类监管、股权多元化、混合所有制改革等改革方向。

2. 国企改革路径

• 混改：2019年“双百计划”和第四批混改试点名单将成重要关注点。
• 地方区域改革：关注“一带一路”桥头堡区域（如云南），地方国企改革与区域发展结合。
• 债务化解逻辑：在债务风险较高地区，单一上市平台可能成为改革重点。

3. 投资标的筛选标准

• 紧迫性：优先考虑财政赤字率高于11%的城市，这类区域更需要通过国企改革化解债务压力。
• 稀缺性：实际控制人为地方国资委或地方政府，且大股东仅控股1家上市公司的企业，更可能被纳入改革重点。
• 空间性：倾向于中小市值个股，这类标的更可能成为集团资产注入的接收方，具备“做大做强”潜力。

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风险提示

• 政策推进不及预期。
• 混改效果不及预期。
• 地方债务化解进展缓慢。

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作者信息

• 刘晨明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 李如娟，分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：rirujuan@tfzq.com
• 许向真，分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
• 吴黎艳，联系人，邮箱：wuliyan@tfzq.com

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附录：相关政策文件

• 《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发43号文）
• 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》
• 《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》

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总结

在地方债务风险化解与外部竞争压力的双重背景下，国企改革已进入提速阶段。改革手段包括混改、资产注入、员工持股等，目标是通过“做大做强”提升国企经营效率与分红能力，从而为地方财政提供支撑。在投资标的筛选上，建议关注政策导向明确、债务压力较大的区域及具备改革潜力的单一上市平台。同时，需警惕政策推进不及预期等风险。