2017-环卫白皮书：布局风口，抢占入口_43页-2mb

环卫行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国环卫市场的发展现状与未来趋势，结合美国固废行业的发展经验，探讨了中国环卫行业市场化率提升空间、竞争格局及龙头企业的成长路径。报告指出，中国环卫市场化率约为美国的1/3，市场集中度显著低于美国，且未来仍有较大的增长潜力。通过对比分析美国三大固废企业（WM、RSG、WCN）的成长路径与市场表现，为我国环保企业提供了发展策略的参考。

主要观点

1. 中国环卫市场潜力巨大

   • 中国城镇人均垃圾量约为美国的1/3，环卫市场化率仅为20%，远低于美国的65%，提升空间广阔。
   • 预计到2020年，中国第三方运营市场规模将达1774亿元，环卫市场仍处于发展上升期。
   • 机械化作业成本比人工作业低25%，环卫市场化有助于降低政府财政压力与作业成本。

2. 市场竞争加剧，行业集中度提升

   • 由于项目单体规模小、准入门槛低，中国环卫市场竞争激烈，未来将经历洗牌。
   • 市场集中度有望提升，具备全产业链布局和资源整合能力的企业（如启迪桑德）更有可能成为行业龙头。

3. 美国固废行业经验可借鉴

   • 美国三大固废企业（WM、RSG、WCN）通过并购快速扩张，形成全产业链布局。
   • 环卫业务是固废产业链的入口，对下游垃圾处理业务具有导流作用，有助于提升整体盈利能力。

4. 龙头企业享受估值溢价

   • 美国固废龙头在成熟期后，PE与PB估值较稳定，且享受估值溢价，成为市场认可的优质资产。
   • 中国环卫行业龙头若能实现全产业链协同和资源整合，有望在未来获得更高的估值。

关键信息

中国环卫市场现状

• 市场化率：2015年约为20%，预计2020年可达60%。
• 市场规模：2015年为1185亿元，预计2020年将突破1700亿元。
• 机械化率：2015年为56%，提升空间较大。
• 集中度：2016年CR3仅为6.7%，远低于美国的44%。

美国固废企业成长路径

• WM：通过并购完成全产业链布局，2000年后收入趋于稳定，毛利率提升。
• RSG：2009年通过并购成长为第二大巨头，收入与毛利率稳定增长。
• WCN：2016年通过合并实现跨越式增长，收入与净利润快速提升。

企业竞争优势

• 全产业链布局：如WM、RSG、WCN，通过上下游协同提升运营效率与盈利能力。
• 资源整合能力：如启迪桑德，具备较强资源整合能力，有望成为行业龙头。
• 成本优势：设备优势企业（如龙马环卫）具备成本优势，可在竞争中占据有利地位。

估值分析

• PE均值：美国三大固废企业PE均值在15-19倍之间，我国环卫企业可参考。
• PB均值：美国企业PB均值在1.6-3.3倍之间，与ROE呈正相关。
• 龙头溢价：美国固废龙头享受更高的估值溢价，中国环卫龙头若能实现规模化与产业链协同，也有望获得类似待遇。

重点推荐企业

风险提示

• 市场化进度低于预期：若市场化进程不及预期，可能影响行业增长。
• 竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争将更加激烈，部分企业可能被并购或淘汰。

市场趋势与展望

• 环卫市场化趋势：政策推动下，环卫服务市场化将成为主流，政府职能逐步转变。
• 行业增长动力：随着生活水平提高、城镇化进程推进及农村垃圾清运比例提升，环卫市场仍具有增长潜力。
• 龙头企业发展：具备全产业链布局和资源整合能力的企业更可能在竞争中胜出，成为行业龙头。

图表目录摘要

• 图表1-3：美国与中国的垃圾产生量及城镇化趋势。
• 图表4-8：中国环卫市场化率、市场规模及增长预测。
• 图表9-11：环卫作业成本对比。
• 图表12-22：中国环卫企业市场格局及毛利率变化。
• 图表23-44：美国三大固废企业成长路径、收入结构及估值变化。
• 图表45-63：美国固废企业横向对比及中国环卫企业成长路径参考。

结论

中国环卫市场正处于快速发展的阶段，未来随着市场化率的提升，行业集中度有望提高。美国固废龙头企业通过并购实现全产业链布局，享受估值溢价，其发展路径对我国环保企业具有重要参考价值。具备较强资源整合能力与全产业链协同优势的企业，如启迪桑德和龙马环卫，有望在竞争中脱颖而出，成为未来的行业龙头。