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货币政策“减速”下，宽松方向保持不变

核心内容概述

2022年4月，中国央行在货币政策上采取了“减速”策略，但整体仍保持宽松基调。通过结构性货币政策工具，央行更注重对特定领域和受困主体的定向支持，以缓解疫情和供应链冲击带来的经济压力。同时，降准操作较为克制，释放资金规模有限，但对市场信号意义较大，有助于稳定市场情绪。

主要观点

1. 货币政策结构性工具为着力点

• 定向扶持受困主体：央行通过设立科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款等工具，加大对中小微企业、科创企业以及外贸出口的支持力度。
• 缓解供应链压力：政策关注供应链修复，尤其是受上海等地疫情影响的出口行业，旨在保障我国在全球产业链中的不可替代性。
• 支持基建与城投平台：通过政策性金融工具，缓解城投平台流动性压力，但地方政府隐性债务去化政策仍将持续。
• 稳地产与居民融资：继续对房地产行业进行支持，包括降低房贷利率、首付比例等，同时加大对优质房地产项目贷款的支持。

2. 宽货币“克制”背后的推力与阻力

• 政策空间受限：由于国内疫情反复、实体需求偏弱，以及中美利差倒挂、美联储加息预期增强，央行在4月选择降准幅度较小，利率保持不变。
• 稳增长与稳汇率并重：在外部压力下，央行更加注重资本流出和人民币汇率的稳定，避免过度宽松引发市场波动。
• 内外压力交织：俄乌冲突导致大宗商品价格高企，中美利差倒挂加深，美元指数走强，人民币面临贬值压力。

3. 债市策略建议

• 利率债短期震荡：在受困经济和宽信用推进偏缓的背景下，利率债上行空间有限，短期或保持震荡。
• 关注短端机会：长端利率走势相对克制，预期利差将有所走阔，建议关注短端利率债投资机会。
• 保持票息策略：在市场不确定性较高的情况下，保持票息策略以获取稳定收益。

关键信息

• 降准操作：4月15日，央行宣布下调金融机构存款准备金率25bp，但对部分银行额外下调0.5个百分点，整体释放资金约5300亿元。
• LPR保持稳定：1年期和5年期LPR分别维持在3.7%和4.6%，未出现下行调整。
• 政策信号：降准幅度虽小，但释放资金规模较大，表明央行仍维持宽松基调。
• 央行上缴利润：截至4月中上旬，央行已上缴结存利润6000亿元，相当于全面降准25bp的释放规模，对市场流动性起到补充作用。
• 23条金融支持措施：央行和外管局联合发布，重点支持受困主体、畅通国民经济循环和促进外贸出口。

风险提示

• 疫情扩散超预期：若疫情持续时间较长或扩散范围扩大，可能进一步拖累经济复苏。
• 宽信用进程不及预期：政策落地效果可能弱于预期，影响市场信心。
• 美联储加息节奏加快：若美国加息超预期，可能加剧资本外流压力，影响人民币汇率。
• 市场情绪波动：在外部不确定性增加的情况下，市场情绪可能对利率走势产生较大影响。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

• 基准指数：沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为徐飞，研究助理为于天旭、刘馨阳。
• 报告内容基于公开资料和市场分析，仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况审慎决策。