20180611-华创证券-每周经济观察_信用风险到流动性风险还有多远__9页_860kb

【每周经济观察】2018年22期总结

核心内容

本报告分析了2018年6月上旬中国宏观经济的多个方面，包括信用风险与流动性风险的关系、房地产市场动态、工业生产与环保政策影响、食品价格走势、货币市场流动性变化以及美元指数与外汇储备的变动情况。

主要观点

信用风险与流动性风险的关系

• 信用风险与流动性风险呈正向关系，其中流动性风险对信用风险的影响更大。
• 流动性风险分为两类：资产流动性风险（资产变现能力）和融资流动性风险（融资来源可得性）。
• 信用风险向流动性风险传导主要通过两个渠道：一是资产变现压力增加，二是金融机构对信用风险的担忧引发“惜贷”情绪，导致同业融资困难。
• 在政府隐性担保的背景下，信用风险引发流动性风险的难度较大，但两者可能相互强化。

货币政策与市场流动性

• 央行通过超量续作MLF和扩大MLF担保品范围来应对年中流动性紧张，对市场流动性起到一定改善作用。
• 隔夜市场利率（R007）环比下行，表明市场流动性仍相对稳定。
• 本周净回笼流动性为965亿元，显示央行对资金面的调控更为谨慎。

关键信息

房地产市场

• 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.34%，其中一线城市下降幅度最大（37.64%）。
• 深圳发布“二次房改”政策，推动构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房体系。
• 重庆等城市加强房地产市场监管，打击“捂盘”行为，预计后续政策将继续以加快供给和抑制投机为主。

工业生产与环保政策

• 电力耗煤量环比下降10.21%，显示工业生产活动有所放缓。
• 环保限产持续加强，多地实施应急减排措施，如唐山、山东等地钢企限产50%或40%-50%。
• 高炉开工率下降，汽车钢胎开工率大幅下滑，表明环保政策对工业生产产生明显影响。

食品价格与通胀预期

• 农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数环比下降，但猪肉和蔬菜价格微升。
• 端午假期将提振短期食品需求，猪价和菜价有望继续弱势反弹。
• 5月CPI同比为1.8%，食品价格低迷对CPI的拖累收窄，预计6月CPI将维持在1.8%附近。

外汇市场与美元指数

• 美元指数环比下行0.69%，受美国耐用品订单数据疲软和欧央行退出刺激预期影响。
• 离岸人民币与在岸人民币双双升值，美元兑人民币即期汇率下行。
• 5月外汇储备规模为31106亿美元，连续两个月净减少，主因是美元指数走强和非美货币贬值。

数据与图表

• 图表1：地产销售环比下降
• 图表2：钢价指数环比微涨
• 图表3：食品价格环比下降
• 图表4：猪价、菜价延续弱势反弹
• 图表5：隔夜市场利率下行
• 图表6：各期限国债收益率上行
• 图表7：美元指数环比下跌
• 图表8：离、在岸人民币升值

研究团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室）
• 研究员：甄茂生（上海财经大学经济学博士）
• 助理研究员：张伟（厦门大学经济学硕士）、王丹（南开大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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