20250323-中邮证券-流动性周报_从左侧到右侧需要时间_8页_462kb

研究所总结：信用周报与流动性周报分析

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析了2025年一季度货币政策例会释放的信号及其对债券市场的影响。报告指出，当前货币政策立场仍为“适度宽松”，并强调财政与货币政策的协同配合。同时，报告对债券市场进行了详细分析，认为长端利率的左侧机会已显现，但右侧机会尚未到来。

主要观点

1. 货政例会提前召开，财政货币协调诉求增强

• 例会提前召开，反映当前经济形势复杂严峻，外部环境不确定性上升。
• 流动性边际收紧，债券收益率上行，政府债券一级发行情绪降温。
• 财政与货币政策需加强协调，以应对后续政府债券发行提速。

2. 加强利率政策“监督”，指向银行负债端竞争行为

• 央行强调对不合理市场行为加强规范，尤其关注存款利率下行受阻对货币政策传导的影响。
• 存款市场竞争加剧，部分银行存在高成本负债行为，可能成为央行关注重点。

3. 央行对债市关注度提升，从宏观审慎视角观察评估

• 央行关注长期收益率过快下行可能引发的风险，提及“硅谷银行”案例。
• 不希望当前债市调整引发负反馈及资产估值波动，因此需加强观察与评估。

4. 央行仍关注汇率波动，推动结构性货币政策工具创新

• 强调对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险。
• 优化和创新结构性货币政策工具，如科技创新再贷款、支持消费和外贸的新工具。

关键信息

对债券市场的影响

• 长端利率左侧机会已显露：10年期国债收益率在1.9%以上是较为安全的配置位置。
• 左侧到右侧仍需时间：
  • 情绪面来看，“试探-调整”的波段已有两轮，可能还有第三轮，利率需“磨顶”后才稳固。
  • 季末和4月资金面存在波动风险，银行负债结构矛盾尚未根本改善。
• 右侧信号或在4月下旬：4月底前是降准合适的时间窗口，届时可能成为债市企稳的明确信号。
• 政策导向：长端利率维持震荡更符合政策意向，降准降息将择机进行。

政策重点

• 加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性与有效性。
• 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放。
• 强化央行政策利率引导，完善市场化利率传导机制。
• 推动社会综合融资成本下降，支持科技创新、消费和外贸。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市造成压力，需密切关注。

图表目录

• 图表1：2025Q1与2024Q4货币政策例会对比
  • 2025Q1例会更关注外部环境变化及汇率管理，首次提及宏观审慎评估债市。
  • 2024Q4例会强调降息周期和货币政策工具的灵活运用。

投资评级说明

• 报告采用相对市场表现作为评级标准，涵盖股票、行业、可转债等多类资产。
• 投资评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“回避”等类型，依据预期涨跌幅与基准指数比较。

分析师声明

• 梁伟超承诺与所评价证券无利害关系，报告结论基于独立判断，不受其他部门或利益相关方干涉。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因此导致的损失责任。

公司简介

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