20180613-华创证券-每周经济观察_信用风险到流动性风险还有多远__9页_842kb

每周经济观察总结（2018年22期）

核心内容概述

本报告围绕信用风险与流动性风险之间的关系、近期房地产市场动态、工业生产受环保政策影响、食品价格走势及金融市场流动性变化等方面进行分析，旨在评估当前经济环境中的关键风险点与市场趋势。

主要观点

信用风险与流动性风险的关系

• 信用风险与流动性风险呈正向关系，流动性风险对信用风险的影响更大。
• 流动性风险分为两类：
  • 资产流动性风险：反映资产的变现能力。
  • 融资流动性风险：反映融资来源的可得性。
• 信用风险通过以下两条渠道影响流动性风险：
  1. 资产变现能力下降：信用违约风险增加导致金融机构产品估值下行，引发大规模赎回，迫使机构抛售流动性较好的资产。
  2. 金融机构惜贷情绪加剧：对信用风险的担忧会传染至金融机构，导致同业间融资困难，极端情况下需依赖央行流动性投放（如QE）。
• 近年“钱荒”与“债灾”均是因货币政策偏紧引发的流动性短缺，进而导致信用风险上升。
• 由于政府隐性担保与兜底机制，由信用风险引发流动性风险的难度较大，但两者会相互强化。

当前流动性风险尚未显现

• 资产变现角度：当前机构抛售利率债等流动性较好的资产以应对赎回的情况不普遍，尚未形成大规模资产抛售潮。
• 金融市场角度：央行货币政策微调，边际转向宽松，银行间及非银机构间流动性保持平稳，DR007与R007走势稳定。

关键经济数据与趋势

一、房地产市场

• 销售数据：30大中城市商品房日均成交面积44.31万平方米，同比和环比均下降。
  • 一、二、三线城市同比分别下降12.76%、7.18%、27.61%。
  • 环比分别下降37.64%、3.59%、1.65%。
• 土地成交：100大中城市土地成交面积较2017年同期增长43.38%。
• 政策动态：
  • 深圳发布“二次房改”政策，构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房体系。
  • 重庆、武汉、福州、西安等城市加强房地产市场监管，打击“捂盘”行为。
  • 预计后续楼市调控思路将延续。

二、工业生产与环保影响

• 电力耗煤：六大发电集团日均耗煤量68.32吨，环比下降10.21%。
• 钢价：钢价指数微涨，螺纹钢期货价格环比上涨1.66%，粗钢价格环比上涨0.27%。
• 环保限产：
  • 中央环保督察“回头看”启动，各地加强环保治理。
  • 河北、唐山、山东等地钢厂限产或停产，影响钢材供应。
  • 预计短期内钢价以震荡为主。

三、食品价格与通胀预期

• 农产品批发价格：200指数环比下降0.67%，菜篮子产品批发价格200指数环比下降0.75%。
• 猪肉与蔬菜价格：环比分别上涨0.55%和0.28%，进入季节性回升通道。
• CPI数据：5月CPI同比1.8%，食品价格低迷对CPI的拖累收窄。
• 展望：随着猪价与蔬菜价格跌幅收窄，预计6月CPI将维持在1.8%附近。

四、金融市场流动性

• 隔夜市场利率：R001与R007环比分别下行29.63bp和39.55bp。
• MLF操作：央行超量续作4630亿元MLF，对冲到期MLF后，余额新增2035亿元。
• OMO操作：本周OMO净回笼3000亿元，全口径净回笼965亿元。
• 流动性改善：MLF超额续作对市场流动性起到一定改善作用，短期内降准概率下降。

五、外汇与汇率走势

• 美元指数：上周环比下行0.69%，5月美元指数环比上涨3.4%。
• 人民币升值：离岸与在岸人民币双双升值，美元兑人民币即期汇率环比下行72bp。
• 外汇储备：5月末我国外汇储备规模为31106亿美元，较4月末下降142亿美元，连续两个月净减少。
• 外储变化原因：
  • 美元指数走强导致非美货币兑美元贬值。
  • 资产价格上涨对外储形成正贡献。

重要图表与数据来源

• 图表1：地产销售环比下降
• 图表2：钢价指数环比微涨
• 图表3：食品价格环比下降
• 图表4：猪价、菜价环比延续弱势反弹
• 图表5：隔夜市场利率下行
• 图表6：各期限国债收益率上行
• 图表7：美元指数环比下跌
• 图表8：离、在岸人民币升值

资料来源：WIND，华创证券

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职保监会政策研究室。
• 研究员：甄茂生，上海财经大学经济学博士。
• 助理研究员：张伟（厦门大学经济学硕士）、王丹（南开大学经济学硕士）。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% - 20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10% - 10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10% - 20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5% - 5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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