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信用策略周报总结

核心内容概述

本报告由兴业研究策略团队发布，聚焦于信用债市场中流动性风险与信用风险的相互作用及其对行业的影响。报告通过“兴业研究信用债利差指数”对各行业信用利差与国债收益率、超额利差进行相关性分析，以识别行业风险的主要来源，并提出相应的投资策略。

主要观点

1. 信用利差的双重影响

   • 信用利差受到流动性风险和信用风险的双重影响。
   • 信用利差与国债收益率走势基本一致，但数值差异反映信用风险事件。
   • 信用利差与超额利差的相关性越高，说明该行业受信用风险影响越大。

2. 行业风险象限图分析

   • 通过相关性分析，将申万23个行业分为四个象限：
     • 第一象限：信用风险和流动性风险均高，需综合关注。
     • 第二象限：流动性风险低，信用风险高，应优先关注。
     • 第三象限：流动性风险高，信用风险低，具有防御性。
     • 第四象限：未出现，因产业债更受流动性风险影响。
   • 当前优先关注行业：商业贸易、农林牧渔受流动性风险影响相对更小，具有较好的防御性，信用利差上行空间有限，未来有挖掘机会。

3. 市场配置与交易机会

   • 信用债配置价值已体现，但配置力量尚未明显回暖。
   • 同业链条的配置行情正在经历逆过程，需依赖存量资产到期。
   • 5月份市场出清后，边际配置力量恢复，预计6月将出现交易性机会，三季度值得关注。

4. 信用利差与收益率变动

   • 上周信用利差整体下行，3YAAA中短票利差为49.36bp，较前周下降3.06bp。
   • 1Y各评级中短票收益率平均上升9.93bp，3Y和5Y收益率则略有下降。
   • 城投债收益率整体下行，其中1Y和3Y下降幅度较大。

5. 市场流动性与成交量

   • 银行间市场成交量为3220.36亿元，交易所市场为289.50亿元。
   • 流动性风险仍是当前市场的主要矛盾，需重点关注流动性风险影响较小的行业。

关键信息

行业信用利差预测（BP）

信用利差整体变动

• 3YAAA中短票利差：49.36bp，较前周下降3.06bp，位于历史33.00%分位。
• 3YAA+中短票利差：92.36bp，较前周下降3.06bp，位于历史41.50%分位。
• 5YAA+中短票利差：117.05bp，较前周下降2.70bp。
• 1Y(AAA-AA)利差：-71.00bp，较前周下降6.00bp。
• 3Y(AAA-AA)利差：-78.00bp，较前周下降5.00bp。
• 5Y(AAA-AA)利差：-78.00bp，较前周下降5.00bp。

一级市场净融资

• 上周信用债净融资额为-211.58亿元，发行规模为1061.44亿元，到期规模为1273.02亿元。
• 超短融和中期票据占比高，表明市场对短期融资需求较大。

二级市场表现

• 中短期票据收益率：1Y平均上升9.93bp，3Y和5Y平均下降。
• 城投债收益率：1Y平均下降0.09bp，3Y平均下降6.44bp，5Y平均下降0.31bp。
• 成交量：银行间市场为3220.36亿元，交易所市场为289.50亿元。

评级调整与违约情况

• 评级上调：10家主体，包括宁波市海城投资开发有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司等。
• 评级下调：2家主体，分别为新疆青松建材化工(集团)股份有限公司和丹东港集团有限公司。
• 无违约事件。
• 取消发行：5家主体，包括安徽国贸集团控股有限公司、杉杉集团有限公司等。

总结

本报告通过分析信用利差与行业风险的关系，指出流动性风险与信用风险在不同行业中的影响程度存在差异。商业贸易和农林牧渔行业受流动性风险影响较小，具有较好的防御性，未来信用利差上行空间有限，值得关注。同时，报告指出当前信用债配置力量尚未明显回暖，但边际配置力量正在恢复，预计6月将出现交易性机会，三季度值得关注同业存单的量价变化。整体来看，信用债市场仍处于调整阶段，需关注行业分化和流动性变化。