深度报告-20250923-国金证券-豫园股份-600655.SH-核心商圈_再造_品牌出海贡献增量_22页_3mb

豫园股份 (600655.SH) 总结

核心内容概述

豫园股份是一家以东方生活美学为核心，专注于消费产业运营、商业综合运营与物业综合服务的公司，拥有丰富的老字号和非遗文化IP资源。公司通过“以轻驭重”的战略转型，逐步剥离重资产业务，优化财务结构，同时推动品牌出海与商圈扩容，提升整体盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 核心业务：消费产业运营（珠宝时尚、文化餐饮、美丽健康、腕表、酒业等）、商业物业服务、地产开发与销售。
• 收入结构：2025年1-6月，消费产业运营占比达76.1%，其中珠宝时尚占消费产业收入的88.0%。
• 财务动态：公司于2025年7月1日公告发行不超过40亿元的债券，用于归还到期债务和补充流动资金。

2. 投资逻辑

• 商圈扩容：豫园二三期项目动工，有望“再造豫园”，扩大商业规模与租赁收入。
• 品牌出海：通过松鹤楼、南翔等老字号品牌出海，拓展海外市场，提升品牌影响力。
• 业绩改善：黄金珠宝板块通过门店优化和产品更新，业绩逐步回暖；地产业务剥离有助于改善财务状况。

3. 盈利预测与估值

• 营收预测：2025-2027年，公司营收分别为467.21亿元、489.30亿元、508.30亿元。
• 归母净利润预测：2025-2027年，归母净利润分别为2.63亿元、8.87亿元、10.90亿元。
• 估值：公司当前PE为86.41倍，目标2026年PE为30倍，目标价6.83元/股，给予“增持”评级。

4. 风险提示

• 新商圈建设：若进度不及预期，可能影响业绩回暖。
• 金价波动：影响珠宝业务收入与利润。
• 海外销售：受国际局势影响，存在销售不及预期的风险。
• 地产业务剥离：进展缓慢可能影响财务改善。
• 股权质押：质押比例高，存在股权风险。

业务板块分析

1. 珠宝时尚

• 品牌矩阵：老庙、亚一为中华老字号，公司还收购了Djula、DAMIANI等国际品牌，推出“东家金”高端黄金艺术品。
• 产品创新：古法金系列带动同店增长，2025年1-6月古韵金系列营收超23亿元。
• 趋势：2025年Q2营收增速转正，毛利率逐步提升。

2. 餐饮管理与服务

• 品牌出海：松鹤楼伦敦首店开业，南翔小笼包与巴黎世家联名，推出定制产品。
• 收入波动：2024年以来受门店调整影响，收入下滑，但未来有望回暖。

3. 食品、百货及工艺品

• 收入承压：受行业竞争和业务调整影响，短期收入持续承压。
• 毛利率：预计维持稳定，但存在波动风险。

4. 医药健康

• 战略转型：从批发向零售及中医药养生转型，推出相关联名产品。
• 收入增长：预计2025-2027年收入增速分别为5.00%、6.00%、5.00%。

5. 化妆品

• 受冲突影响：AHAVA品牌因国际冲突导致产能波动，2025年收入预计下滑，后续有望恢复。

6. 时尚表业

• 品牌拓展：海鸥表、上海表等品牌积极拓展海外市场。
• 收入预测：预计2025-2027年收入稳中有升。

7. 商业运营与物业综合服务

• 商圈优势：豫园商城位于上海核心地段，拥有丰富客流。
• 收入增长：预计2025-2027年收入同比增长8.00%、10.00%、10.00%，毛利率逐步提升。

8. 度假村业务

• 短期影响：2024年处置日本星野度假村，导致收入大幅下降。
• 恢复预期：短期影响消化后，有望回归稳定增长。

9. 物业开发与销售

• 收入下滑：预计2025-2027年收入逐年下降。
• 毛利率承压：受库存出清影响，毛利率维持在6.00%左右。

财务状况改善

• 战略转型：公司推进“瘦身健体”战略，剥离非核心资产，降低财务负担。
• 财务指标：2025年1-6月，物业开发与销售业务毛利率为13.84%，环比边际改善。
• 费用控制：销售费用率逐步下降，管理费用率也呈下降趋势。

投资建议

• 估值对比：公司当前PE为86.41倍，目标2026年PE为30倍，目标价6.83元/股。
• 增长预期：公司多板块协同效应显著，预计2025-2027年业绩将逐步回暖。
• 评级：基于业绩改善及品牌出海趋势，给予“增持”评级。

风险提示

• 新商圈建设：若进度受阻，可能影响业绩表现。
• 金价波动：对珠宝业务产生直接影响。
• 海外销售：受国际局势影响，存在销售不及预期风险。
• 地产业务剥离：进展缓慢可能影响财务状况改善。
• 股权质押：质押比例高，存在股权风险。

结论

豫园股份依托丰富的东方美学IP资源，通过商圈扩容、品牌出海及战略转型，正逐步改善财务状况与盈利能力。在当前文化出海与国潮消费的红利期，公司具备较强的市场拓展潜力与品牌影响力，未来增长可期。