20211027-东兴证券-久祺股份-300994.SZ-订单持续饱满_利润率多重压力下维持优秀_5页_797kb

久祺股份（300994）总结

核心内容

久祺股份（300994）作为国内主要的自行车产品出口商之一，前三季度营业收入达到25.93亿元，同比增长86.41%；归母净利润1.47亿元，同比增长54.35%。其中第三季度营业收入10.14亿元，同比增长75.61%；归母净利润6171万元，同比增长75.47%。第三季度净利润率为6.09%，维持优秀水平。

主要观点

• 业务表现强劲：公司ODM业务订单饱满，交付顺利，是推动收入增长的主要因素。第三季度ODM业务收入增速在90%以上，而自主品牌业务增速略低于ODM，主要受海运运力影响。
• 产品增长显著：成人自行车和助力电动车保持高增长态势，其中成人自行车预计增速超过130%，助力电动车增速在60%以上。
• 利润率稳定：尽管面临海运费用和原材料成本上涨的压力，公司通过有效的价格传导机制，维持了毛利率和净利率的稳定，第三季度净利率达到6.09%，超出预期。
• 未来展望积极：公司全年业绩表现良好，未来两个季度海外需求强劲，订单充足，随着运力缓解，交付能力有望改善。
• 长期增长点明确：公司长期增长依赖于自主品牌和助力电动车品类的发展。自主品牌正在向多元化渠道拓展，助力电动车市场渗透率持续提升，公司已抢占先机。

关键信息

财务指标预测

重要事项提示

• 2021-11-12 股东大会
• 2022-2-14 首发解禁

投资建议

• 维持“推荐”评级
• 调整全年盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.26亿元、3.17亿元、4.25亿元，增速分别为44.06%、40.56%、33.83%

风险提示

• 国际运输状况难以缓解
• 海外消费疲软
• 行业竞争加剧

业务模式分析

ODM业务

• 增长强劲：三季度ODM业务收入增长显著，增速达90%以上。
• 市场优势：ODM业务主要面向欧洲和美洲市场，疫情导致的供应链不畅增强了公司获取订单的能力。
• 利润率表现：ODM业务模式下公司不承担海运费用，通过价格调整和货柜锁定有效应对成本上涨。

自主品牌业务

• 发展受限：目前自主品牌主要在北美开展，受到运力压力影响较大。
• 渠道拓展：公司正在拓展跨境电商渠道，已发展亚马逊、速卖通等平台，自建站初具规模。
• 前景乐观：随着运力缓解，自主品牌业务增速有望提升，长期利润表现预期良好。

公司简介

久祺股份主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。公司产品远销全球五大洲80多个国家和地区，致力于将“中国制造”自行车产品推向国际市场。

估值与财务指标

• PE估值：当前PE为33.63倍，未来三年逐步下降至17.88倍。
• PB估值：当前PB为10.63倍，未来三年逐步下降至6.40倍。
• ROE：公司净资产收益率保持在较高水平，2021E预计为31.61%，2023E预计为35.79%。
• 资产负债率：公司资产负债率逐步上升，2021E为66%，2023E预计为72%。

分析师信息

• 首席分析师：刘田田，东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究思维。
• 分析师：常子杰，从事轻工制造行业研究。
• 研究助理：沈逸伦，从事轻工制造行业研究。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

公司研究支持

• 本报告基于公司公告和东兴证券研究所研究数据，力求客观公正。
• 报告内容仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者应自行判断风险。