宏观：宏观高频指标与股价表现-20200514-广发证券-12页_849kb

报告摘要

广发宏观：宏观高频指标与股价表现分析总结

核心内容概述

本报告由广发证券宏观研究团队撰写，重点分析宏观高频指标与股票市场表现之间的关系，试图从行业特征与高频数据中窥探实体经济运行线索，并探讨其对权益市场的指引作用。报告从宏观高频指标体系的结构入手，分析了生产、需求、价格、就业四大类指标，并结合历史数据探讨了高频指标与行业股价的协整性，以及在特定背离时期的宏观背景。

主要观点与关键信息

一、宏观高频指标体系分类

宏观高频指标主要分为以下四类：

生产（供给）类指标：如发电耗煤、高炉开工率、钢胎开工率等，反映工业原材料对生产活动的支持。
需求类指标：包括地产链（如土地成交溢价率、商品房成交面积）、乘用车销量和服务类消费（如网络零售额）等，用于跟踪宏观经济中相关行业的实际需求。
价格端指标：涵盖工业品价格（如螺纹钢、水泥）和消费品价格（如猪肉、纺织品），反映固定资产投资强度与通胀压力。
就业与复工指标：作为中小企业景气度的侧面映证，如工信部复工数据、城市交通数据、百度搜索指数等。

二、高频指标与行业股价的协整性

高频指标与行业股价表现具有较强的同步性，尤其在多数经济周期中，两者趋势一致。
发电耗煤趋势项同比对周期股趋势判断有较高价值，与建筑材料、钢铁、化工、有色金属等行业超额收益具有显著协整关系，其中与建筑材料指数相关性达92%。
百城土地成交溢价率趋势项同比对建材、工程机械、大宗商品等行业指数具有广泛影响，反映房企拿地与施工强度。
竣工-新开工增速剪刀差对竣工端基本金属价格表现具有指导意义，尤其在地产施工需求旺盛的时期。
费城半导体指数与A股科技股走势高度相关，且通常领先于市场。

三、行业高频指标分类与影响

行业高频指标主要分为量和价两类：

量类指标：如挖掘机、重卡、乘用车销量，反映建筑业及耐用消费品需求。
价类指标：如螺纹钢期货价格、全国水泥价格指数、外三元白条猪价、柯桥纺织品价格等，反映相关行业的价格走势与市场表现。

四、背离时期的宏观背景分析

2014-2015年：杠杆牛与改革牛推升市场风险偏好，宏观基本面较弱但市场表现强劲。此时期受“场外配资”及“新经济”发展影响。
2018年3月至10月：全球贸易保护主义升温、国内信用条件收紧，导致权益市场低迷，但工业品价格仍保持韧性。此阶段受资管新规、影子银行去杠杆影响。
2019年5月至10月：逆周期政策逐步显现，但受中美贸易摩擦及美股下跌冲击，权益市场表现趋弱，同时国内经济基本面未大幅走弱。

五、市场风格与流动性因素

大小盘风格指标：申万小盘指数相对收益与10年期国债期货走势存在6个月左右的领先关系，反映流动性环境对市场风格的影响。
小盘股对流动性环境更为敏感，利率下行窗口对小盘股表现提升更为显著。

结论

报告指出，宏观高频指标与股票市场表现之间存在较强的协整性，尤其在多数经济周期中，两者趋势一致。高频数据可作为判断行业景气度、预测市场走势的重要工具。然而，部分时期由于市场风险偏好或政策调整，可能导致两者出现背离，需结合宏观背景综合分析。

风险提示

宏观经济波动超预期
市场风险偏好超预期
海外疫情变化超预期

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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