20250817-国盛证券-万国黄金集团-03939.HK-金岭金矿成本大幅下降_下半年业绩弹性可期_3页_663kb

万国黄金集团（03939.HK）2025年中期业绩分析与展望

报告摘要

万国黄金集团发布2025年中期业绩公告，上半年实现营业收入12.4亿元，同比增长34%，归母净利润6亿元，同比增长136%，业绩大幅超越中报预告上限，利润增长主要来自黄金产品销量与价格的提升。

金岭金矿：产量与成本双升

• 产销量表现强劲：2025H1，采矿量达198万吨，同比大增347%，选矿量127万吨，同比增加12%，主要受益于降雨影响缓解及选矿能力提升（日处理能力从9000吨增至13000吨）。
• 黄金产量与销量：金锭产量1046kg，同比+40%；金精矿产量2.63万吨，同比略降0.3%；金锭销量1022kg，同比+43%。
• 成本与利润控制：实现净利润6.21亿元，同比+141%。单位完全成本下降52元/克，金价上行带动克金利润达436元/克，同比增227元/克，凸显公司卓越的管理能力。

新庄矿：技改提升潜力

2025上半年，新庄矿完成技改（停产67天），采矿能力增至90万吨/年。2025H1采矿量同比下降，但预计下半年将恢复正常水平。铜、锌等副产品销量亦有改善。

投资建议

维持“买入”评级，上调公司2025-2027年收入与利润预期，对应PE分别为25.0x、18.8x、16.1x。核心看好金岭金矿世界级资源和新产能释放带来的增长弹性。

风险提示

主要风险包括：新庄矿技改进度、金属价格波动及成本控制不确定性。

财务展望

金岭金矿2025-2027年收入年复合增速约86%，净利润年复合增速约144%，市净率持续下降，盈利能力稳步提升。