20260913-国金证券-万国黄金集团-03939.HK-黄金风正劲_金岭扩产启新程_19页_2mb

公司总结：万国黄金

核心内容

万国黄金是一家以黄金及多金属资源为核心的矿业公司，主要资产包括所罗门群岛金岭矿（持有88.2%权益）、江西新庄矿（全资持有）和西藏哇了格铅银矿（持有51%权益）。公司通过持续并购和扩建，推动黄金业务成为主要收入和利润来源，并计划通过可转债融资进一步拓展海外黄金资产。

主要观点

• 黄金业务加速成长：金岭矿自投产以来，黄金销售含金量及收入持续增长，毛利率提升至80.7%，成为公司盈利增长的核心驱动力。
• 扩产计划推进：金岭矿扩建项目预计于2027年5月提前完成，产能将从350万吨/年提升至1,350万吨/年，推动黄金产量和利润增长。
• 多金属业务稳步增长：新庄矿铜、锌、铅精矿销量及价格持续上行，推动其收入和毛利率提升；哇了格矿铅银资源丰富，探转采进入关键阶段。
• 盈利预测乐观：公司预计2026-2028年营业收入分别为49.80/117.60/175.70亿元，归母净利润分别为21.82/53.22/80.48亿元，对应EPS分别为0.49/1.20/1.82元。
• 估值与评级：基于2027年14倍PE估值，目标价为19.58港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 主要资产：金岭矿（88.2%权益）、新庄矿（100%权益）、哇了格矿（51%权益）。
• 2026H1业绩：营业收入18.63亿元，同比增长50.2%；归母净利润9.05亿元，同比增长50.7%。
• 融资计划：2026年8月发行55亿港元可转债，用于海外黄金资产并购，未转股部分计划于发行后一年内偿还。

2. 投资逻辑

• 金价支撑因素：加息预期冲击钝化，央行购金及黄金ETF资金流入强化金价支撑。
• 金价表现：截至2026年9月11日，伦敦金现报4,386美元/盎司，较7月1日明显抬升。
• 黄金ETF资金流向：7月以来黄金ETF资金由净流出转为净流入，推动金价上行。

3. 金岭矿

• 产能与产量：金岭矿2026H1黄金产量约1.79吨，销售含金量1.52吨，同比增长11.9%。
• 扩建进展：球磨机和SAG磨安装进度达80%和50%，35kV变电站土建完成90%。
• 资源储量：截至2025年底，金岭矿黄金资源量403.4吨，黄金储量241.9吨。
• 单位盈利提升：2026H1单位净利达655元/克，单位采矿成本下降5.1%，单位选矿成本上升17.2%。

4. 新庄矿与哇了格矿

• 新庄矿表现：2026H1收入4.84亿元，同比增长74.7%；毛利率提升至67.7%。
• 哇了格矿进展：累计开发支出1,630万元，探转采相关文件编制完成，资源量达4,302.7万吨，含铅159.5万吨、含银1,937.2吨。

5. 盈利预测

• 营业收入：2026-2028年分别为49.80/117.60/175.70亿元，同比增长57.5%/136.2%/49.4%。
• 归母净利润：2026-2028年分别为21.82/53.22/80.48亿元，同比增长61.0%/143.9%/51.2%。
• EPS预测：2026-2028年分别为0.49/1.20/1.82元。
• 估值：2027年14倍PE，目标价19.58港元，给予“买入”评级。

风险提示

• 金价波动风险：若金价大幅波动，可能影响公司盈利。
• 扩建不及预期风险：若扩建进度慢于预期，将影响黄金产量和利润。
• 海外风险：金岭矿位于所罗门群岛，可能受当地政策、治安、社区关系等因素影响。
• 毛利率下降风险：公司毛利率高于同业，存在下降风险。

关键数据与图表

财务指标（2024A-2028E）

金岭矿扩产与资源

新庄矿

哇了格矿

估值与投资建议

• 目标价：19.58港元，对应2027年14倍PE。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司：紫金黄金、灵宝黄金、赤峰黄金、招金黄金、山东黄金等，2027年PE中值为14.0倍。

股东结构

• 第一大股东：高明清，持股25.57%。
• 主要股东：山东恒邦矿业发展有限公司（15.13%）、紫金矿业集团（13.72%）。
• 子公司：全资持有宜丰万国矿业等6家子公司，持有金岭矿业88.2%及坦地矿业51%股权。

总结

万国黄金凭借金岭矿的快速投产和扩产，黄金业务已成为其主要利润来源。公司积极拓展海外资源，通过可转债融资支持并购计划，同时国内矿山如新庄矿和哇了格矿也在稳步发展。盈利预测乐观，未来三年公司有望实现收入和利润的快速增长，估值合理，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注金价波动、扩建进度、海外经营及毛利率变化等潜在风险。