20260320-国盛证券有限责任公司-万国黄金集团-03939.HK-业绩符合预期_金岭二期项目顺利推进_3页_607kb

万国黄金集团 (03939.HK) 总结

核心内容概述

万国黄金集团（03939.HK）于2025年发布了年度报告，整体业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司同时推进多个重要项目，包括金岭金矿二期选矿厂建设及哇了格矿的探转采工作，展现出强劲的发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2025年全年业绩：公司实现营业收入31.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润13.55亿元，同比增长135.5%。
• 2025年H2业绩：营业收入19.2亿元，环比增长55%；归母净利润7.54亿元，环比增长25%。
• 盈利能力提升：2025年全年实现分部收入24.4亿元，占总收入的77%；分部利润17.3亿元，占总利润的83.7%。

金岭金矿

• 产量与销量：2025年实现黄金产量3.32吨，同比增长61%；销量2.93吨，同比增长24%。
• 资源储量：截至2025年12月，黄金资源量为403吨（基于4200美元金价），平均品位0.87g/吨；储量242吨（基于3200美元金价），平均品位1g/吨，较2024年提升550%。
• 二期项目进展：1000万吨/年新建选矿厂设备采购招投标工作已完成，预计2026年5月进入球磨机安装阶段，未来产金量有望大幅提升。

新庄矿

• 技改提升产能：选矿能力由60万吨/年提升至90万吨/年，2025年H1因技改暂停生产67天。
• 产品销量：2025年铜、铁、锌销量分别为3990吨、76322吨、6480吨，同比变动分别为+2.9%、-25.2%、-35.3%。
• 盈利能力：全年实现分部收入7.2亿元，占总收入的23%；分部利润3.37亿元，占总利润的16.3%，同比增长30.7%。

哇了格矿

• 探转采进展：已完成120万吨/年采选工程建设项目用地预审和选址意见委托合同，提交了综合规划论证报告。
• 资源潜力：现已探明铅金属量159万吨（@3.71%）、银金属量1937吨（@45克/吨），规划选矿规模为120万吨/年。
• 许可证转换：正在推进勘探许可证向开采许可证的转换。

财务预测与估值

• 营收与利润增长：预计2026-2028年营业收入分别为55.9/89.6/160.5亿元，同比增长率分别为76.9%/60.2%/79.2%。
• 净利润增长：预计2026-2028年归母净利润分别为26.2/40.3/68.3亿元，同比增长率分别为93.6%/53.7%/69.5%。
• 估值下降：PE从2025年的35倍逐步降至2028年的6.9倍，反映市场对公司未来盈利能力的信心提升。

财务健康状况

资产负债表

• 资产总计：从2024年的4135亿元增长至2025年的6241亿元，预计2026-2028年将分别达到9621亿元、14856亿元、24077亿元。
• 负债合计：从2024年的682亿元增长至2025年的1063亿元，预计2026-2028年将分别达到1427亿元、2047亿元、3564亿元。
• 资产负债率：从2024年的16.5%下降至2025年的17.0%，预计未来将维持在14.8%左右。

现金流

• 经营活动现金流：2025年为0亿元，但预计2026-2028年将分别达到2873亿元、4389亿元、7133亿元，显示公司未来现金流将显著改善。
• 投资活动现金流：2025年为0亿元，但2026-2028年预计分别为-600亿元、-785亿元、-621亿元，表明公司将继续加大资本支出。
• 筹资活动现金流：2025年为0亿元，但2026-2028年预计分别为8亿元、7亿元、15亿元，显示公司资本结构优化。

获利能力

• 毛利率：从2024年的53.2%提升至2025年的74.3%，预计未来三年将维持在80%左右。
• 净利率：从2024年的30.7%提升至2025年的42.9%，预计未来三年将逐步下降至42.6%。
• ROE：从2024年的18.4%提升至2025年的28.7%，预计2026-2028年将分别达到35.7%、35.5%、37.5%。

风险提示

• 项目投产不及预期：二期项目进度可能受外部因素影响。
• 金属价格波动：黄金、铜、铁、锌等金属价格波动可能影响公司盈利。
• 测算误差风险：财务预测基于一定假设，存在测算误差风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。

股票信息

分析师声明

本报告由分析师张航和王瀚晨撰写，执业证书编号分别为S0680524090002和S0680525070012，邮箱为zhanghang@gszq.com和wanghanchen@gszq.com。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成任何投资建议。投资者应自行关注相关信息的更新与修改，对报告内容的使用承担相应风险。