> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 万国黄金集团-新(03939) 昨收盘：12.17 # 业绩高增，金岭矿增产潜力大 走势比较 # 股票数据 总股本/流通(亿股) 44.25/44.25 总市值/流通(亿港元) 538.56/538.56 12个月内最高/最低价 41.7/6.96 (港元) # 相关研究报告 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL: liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026年1月29日，公司发布2025年业绩预告，报告期内公司实现归母净利润14-15亿元，同比增长 $143\% - 161\%$ ；其中2025H2归母净利润8-9亿元，同比增长 $149\% - 180\%$ ，环比2025H1增长 $33\% - 50\%$ ；盈利增长主要系黄金销量增长以及金价上涨。 金岭矿增产空间大。公司拥有金岭矿88.2%股份，金岭矿位于大洋洲所罗门群岛，其中最大的岛屿瓜达尔卡纳尔岛拥有丰富的金矿资源，金岭矿为全球大型黄金矿山。2025年1月，万国黄金集团子公司金岭矿业与紫金（厦门）工程设计有限公司签订金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，使产能达到1300万吨/年，产品为金锭（金品位 $80\%$ ）及浮选金精矿（金品位25克/吨），金岭矿增产空间大。 金岭矿日浮选产能持续增长。2025H1金岭矿采矿量/选矿量为198/127万吨，同比增长 $347\% / 12\%$ ，采矿量大幅增长主要系2024H1频繁降雨影响了开采作业。截至2025年6月底，浮选产能已提升至10000吨/日；公司计划在2025年底之前，安装一台新的500立方米浮选机，使浮选产能进一步提升至12000吨/日。金岭矿日浮选产能持续增长，助力公司矿产金产量不断提升。 与紫金矿业深度合作，利于金岭矿长期发展。2024年9月22日，万国黄金集团与紫金矿业全资子公司金山（香港）国际矿业有限公司（‘金山矿业’）订立认购协议，金山矿业以每股8.33港元认购1.66亿股公司新股份；截至2025H1，紫金矿业持有公司 $17.57\%$ 股份。公司与紫金矿业达成深度合作，有助于共享海外矿山开发技术与运营经验，利于金岭矿项目长期发展。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.6/30.2/41.4亿元。公司坐拥世界级金岭矿，长期发展潜力大，与紫金矿业深度合作利于未来黄金产量持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌、项目进度不及预期、美联储紧缩超预期 盈利预测和财务指标 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>1876</td><td>2613</td><td>5290</td><td>7300</td></tr><tr><td>营业收入增长率(%)</td><td>43%</td><td>39%</td><td>102%</td><td>38%</td></tr><tr><td>归母净利(百万元)</td><td>575</td><td>1462</td><td>3016</td><td>4140</td></tr><tr><td>净利润增长率(%)</td><td>72%</td><td>154%</td><td>106%</td><td>37%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>0.13</td><td>0.33</td><td>0.68</td><td>0.94</td></tr><tr><td>市盈率(PE)</td><td>139.90</td><td>55.05</td><td>26.69</td><td>19.44</td></tr></table> 资料来源：携宁,太平洋证券,注：摊薄每股收益按最新总股本计算 <table><tr><td>资产负债表</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,358</td><td>3,603</td><td>5,868</td><td>8,870</td></tr><tr><td>现金</td><td>514</td><td>981</td><td>2,060</td><td>3,813</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>165</td><td>139</td><td>342</td><td>501</td></tr><tr><td>存货</td><td>175</td><td>229</td><td>287</td><td>360</td></tr><tr><td>其他</td><td>1,505</td><td>2,254</td><td>3,178</td><td>4,196</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1,777</td><td>1,742</td><td>1,709</td><td>1,676</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>919</td><td>900</td><td>882</td><td>865</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>769</td><td>753</td><td>738</td><td>724</td></tr><tr><td>其他</td><td>90</td><td>88</td><td>88</td><td>88</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>4,135</td><td>5,344</td><td>7,576</td><td>10,546</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>494</td><td>835</td><td>1,169</td><td>1,533</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>183</td><td>214</td><td>223</td><td>229</td></tr><tr><td>应付账款及票据</td><td>93</td><td>120</td><td>150</td><td>189</td></tr><tr><td>其他</td><td>218</td><td>501</td><td>796</td><td>1,115</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>188</td><td>183</td><td>183</td><td>183</td></tr><tr><td>长期债务</td><td>78</td><td>78</td><td>78</td><td>78</td></tr><tr><td>其他</td><td>111</td><td>105</td><td>105</td><td>105</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>682</td><td>1,018</td><td>1,352</td><td>1,716</td></tr><tr><td>普通股股本</td><td>91</td><td>91</td><td>91</td><td>91</td></tr><tr><td>储备</td><td>3,063</td><td>3,792</td><td>5,297</td><td>7,365</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>3,135</td><td>3,864</td><td>5,369</td><td>7,437</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>319</td><td>463</td><td>855</td><td>1,393</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>3,453</td><td>4,327</td><td>6,224</td><td>8,830</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>4,135</td><td>5,344</td><td>7,576</td><td>10,546</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>843</td><td>1,615</td><td>3,167</td><td>4,606</td></tr><tr><td>净利润</td><td>575</td><td>1,462</td><td>3,016</td><td>4,140</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>116</td><td>145</td><td>392</td><td>538</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>98</td><td>34</td><td>33</td><td>32</td></tr><tr><td>营运资金变动及其他</td><td>55</td><td>-26</td><td>-274</td><td>-104</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-1,556</td><td>-446</td><td>-585</td><td>-788</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-199</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资</td><td>-1,357</td><td>-446</td><td>-585</td><td>-788</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>1,051</td><td>-700</td><td>-1,500</td><td>-2,063</td></tr><tr><td>借款增加</td><td>57</td><td>31</td><td>8</td><td>7</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>1,262</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>已付股利</td><td>-252</td><td>-731</td><td>-1,508</td><td>-2,070</td></tr><tr><td>其他</td><td>-17</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>342</td><td>467</td><td>1,079</td><td>1,753</td></tr></table> <table><tr><td>利润表</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>1,876</td><td>2,613</td><td>5,290</td><td>7,300</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>879</td><td>747</td><td>1,089</td><td>1,403</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>55</td><td>39</td><td>106</td><td>146</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>134</td><td>52</td><td>217</td><td>292</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>25</td><td>31</td><td>58</td><td>147</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>12</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>除税前溢利</td><td>806</td><td>1,747</td><td>3,829</td><td>5,316</td></tr><tr><td>所得税</td><td>115</td><td>140</td><td>421</td><td>638</td></tr><tr><td>净利润</td><td>691</td><td>1,607</td><td>3,407</td><td>4,678</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>116</td><td>145</td><td>392</td><td>538</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>575</td><td>1,462</td><td>3,016</td><td>4,140</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>818</td><td>1,747</td><td>3,829</td><td>5,316</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>916</td><td>1,780</td><td>3,862</td><td>5,348</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>0.13</td><td>0.33</td><td>0.68</td><td>0.94</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>42.60%</td><td>39.33%</td><td>102.43%</td><td>38.00%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>71.56%</td><td>154.14%</td><td>106.23%</td><td>37.28%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>53.16%</td><td>71.42%</td><td>79.42%</td><td>80.78%</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>30.68%</td><td>55.95%</td><td>57.00%</td><td>56.71%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>18.36%</td><td>37.85%</td><td>56.17%</td><td>55.67%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>18.89%</td><td>34.79%</td><td>52.23%</td><td>51.20%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>16.49%</td><td>19.04%</td><td>17.84%</td><td>16.27%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>-7.33%</td><td>-15.92%</td><td>-28.28%</td><td>-39.71%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>4.78</td><td>4.32</td><td>5.02</td><td>5.79</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>4.42</td><td>4.04</td><td>4.77</td><td>5.55</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.58</td><td>0.55</td><td>0.82</td><td>0.81</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>16.02</td><td>17.19</td><td>21.98</td><td>17.32</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>8.98</td><td>7.03</td><td>8.07</td><td>8.28</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.13</td><td>0.33</td><td>0.68</td><td>0.94</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>0.19</td><td>0.36</td><td>0.72</td><td>1.04</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>0.71</td><td>0.87</td><td>1.21</td><td>1.68</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>139.90</td><td>55.05</td><td>26.69</td><td>19.44</td></tr><tr><td>P/B</td><td>25.68</td><td>20.84</td><td>14.99</td><td>10.82</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>13.29</td><td>44.83</td><td>20.39</td><td>14.40</td></tr></table> 资料来源：携程，太平洋证券 # 投资评级说明 # 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5\%$ 以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $5\%$ 以下。 # 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $-15\%$ 之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于 $-15\%$ 以下。 # 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 # 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com # 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 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