> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万国黄金集团 (03939.HK) ——财报点评总结 ## 核心内容 万国黄金集团在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达31.61亿元，同比增长68.5%；毛利达23.48亿元，同比增长135.5%；归母净利润为13.55亿元，同比增长135.5%。若不考虑递延税项影响，归母净利润达到15.04亿元，同比增长162.0%。2025年折算现金分红比例约为48.2%。 公司核心产品产销量方面，江西宜丰新庄矿全年选矿总量约为110.42万吨，铜当量销量约10304吨，同比基本持平；所罗门金岭矿全年采矿量335.53万吨，选矿量300.15万吨，金锭销量2273.60千克，金精矿销量5.79万吨，两者折合金金属销量约2929千克，同比增长23.5%。 核心产品成本方面，江西宜丰新庄矿铜当量单位销售成本约3.08万元/吨，同比增长5.2%；所罗门金岭矿金金属单位销售成本约169.15元/克，同比下降23.9%。成本优化主要得益于选矿处理量和回收率的提升，公司金矿成本优势显著，未来仍有降本空间。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司营收和利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长迅猛，显示出公司在黄金和有色金属领域的强劲盈利能力。 - **成本控制能力提升**：金岭矿的单位销售成本下降明显，反映出公司在资源利用和生产效率方面的优化。 - **资源储量提升**：金岭矿的黄金资源量和储量分别较2024年增长79.7%和550.1%，为公司未来的产量增长奠定了坚实基础。 - **扩建项目推进**：金岭矿扩建1000万吨/年项目于2025年8月13日开工，预计2027年逐步投产，届时黄金产量将实现大幅增长。 - **盈利预测上调**：考虑到金价上涨，公司上调了2026-2028年的盈利预测，预计营收和净利润将保持高速增长，EPS也将显著提升。 ## 关键信息 ### 2025年业绩数据 | 指标 | 金额（百万人民币元） | 同比变化 | |------|----------------------|----------| | 营业收入 | 3161 | +68.5% | | 毛利 | 2348 | +135.5% | | 归母净利润 | 1355 | +135.5% | | 不考虑递延税项归母净利润 | 1504 | +162.0% | ### 2025年核心产品产销量 | 项目 | 2025年 | H1/H2 | |------|--------|--------| | 新庄矿选矿总量 | 110.42万吨 | 45.05/65.37万吨 | | 新庄矿铜当量销量 | 10304吨 | 4207/6097吨 | | 金岭矿采矿量 | 335.53万吨 | - | | 金岭矿选矿量 | 300.15万吨 | - | | 金岭矿金锭销量 | 2273.60千克 | - | | 金岭矿金精矿销量 | 5.79万吨 | - | | 金岭矿金金属销量 | 2929千克 | - | ### 2025年核心产品成本 | 项目 | 2025年 | 同比变化 | |------|--------|----------| | 新庄矿铜当量单位成本 | 3.08万元/吨 | +5.2% | | 金岭矿金金属单位成本 | 169.15元/克 | -23.9% | ### 金岭矿扩建项目 - **项目规模**：扩建1000万吨/年（总规模1350万吨/年），预计2027年投产。 - **当前产能**：2025年选矿量已达300万吨，选矿回收率超过80%。 - **资源储量**：截至2025年末，黄金资源量约403.4吨，黄金储量约241.9吨，较2024年分别增长79.7%和550.1%。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（人民币元） | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|------------------|----------| | 2026E | 62.18 | 96.7% | 30.27 | 123.4% | 0.68 | 15.1 | | 2027E | 97.70 | 57.1% | 44.22 | 46.1% | 1.00 | 10.4 | | 2028E | 175.45 | 79.6% | 79.65 | 80.1% | 1.80 | 5.7 | ### 财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 53% | 74% | 80% | 81% | 81% | | EBIT Margin | 52% | 73% | 71% | 72% | 73% | | ROE | 18% | 29% | 44% | 45% | 51% | | P/E | 79.6 | 33.8 | 15.1 | 10.4 | 5.7 | | P/B | 14.6 | 9.7 | 6.7 | 4.6 | 3.0 | | EV/EBITDA | 43.6 | 20.4 | 9.8 | 6.4 | 3.7 | ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：公司依托丰富的资源储量，未来黄金产量有望实现爆发式增长，且盈利预测上调，估值逐渐走低，具备较高的成长潜力。 ## 风险提示 - 矿产品销售价格不达预期的风险。 - 公司项目建设进度不达预期的风险。 - 海外国家矿产资源相关政策变动的风险。 ## 相关研究报告 - 《万国黄金集团（03939.HK）：金岭矿释放业绩弹性，新1000万吨/年项目启动》——2025-08-21 ## 分析师信息 - **刘孟峦**：证券分析师，联系方式：010-88005312，邮箱：liumengluan@guosen.com.cn，S0980520040001。 - **杨耀洪**：证券分析师，联系方式：021-60933161，邮箱：yangyaohong@guosen.com.cn，S0980520040005。