20260322-国信证券-万国黄金集团-03939.HK-财报点评_金岭矿扩建1000万吨_年有序推进_未来成长性强_7页_443kb

万国黄金集团 (03939.HK) ——财报点评总结

核心内容

万国黄金集团在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达31.61亿元，同比增长68.5%；毛利达23.48亿元，同比增长135.5%；归母净利润为13.55亿元，同比增长135.5%。若不考虑递延税项影响，归母净利润达到15.04亿元，同比增长162.0%。2025年折算现金分红比例约为48.2%。

公司核心产品产销量方面，江西宜丰新庄矿全年选矿总量约为110.42万吨，铜当量销量约10304吨，同比基本持平；所罗门金岭矿全年采矿量335.53万吨，选矿量300.15万吨，金锭销量2273.60千克，金精矿销量5.79万吨，两者折合金金属销量约2929千克，同比增长23.5%。

核心产品成本方面，江西宜丰新庄矿铜当量单位销售成本约3.08万元/吨，同比增长5.2%；所罗门金岭矿金金属单位销售成本约169.15元/克，同比下降23.9%。成本优化主要得益于选矿处理量和回收率的提升，公司金矿成本优势显著，未来仍有降本空间。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司营收和利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长迅猛，显示出公司在黄金和有色金属领域的强劲盈利能力。
• 成本控制能力提升：金岭矿的单位销售成本下降明显，反映出公司在资源利用和生产效率方面的优化。
• 资源储量提升：金岭矿的黄金资源量和储量分别较2024年增长79.7%和550.1%，为公司未来的产量增长奠定了坚实基础。
• 扩建项目推进：金岭矿扩建1000万吨/年项目于2025年8月13日开工，预计2027年逐步投产，届时黄金产量将实现大幅增长。
• 盈利预测上调：考虑到金价上涨，公司上调了2026-2028年的盈利预测，预计营收和净利润将保持高速增长，EPS也将显著提升。

关键信息

2025年业绩数据

2025年核心产品产销量

2025年核心产品成本

金岭矿扩建项目

• 项目规模：扩建1000万吨/年（总规模1350万吨/年），预计2027年投产。
• 当前产能：2025年选矿量已达300万吨，选矿回收率超过80%。
• 资源储量：截至2025年末，黄金资源量约403.4吨，黄金储量约241.9吨，较2024年分别增长79.7%和550.1%。

盈利预测与估值

财务与估值指标

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：公司依托丰富的资源储量，未来黄金产量有望实现爆发式增长，且盈利预测上调，估值逐渐走低，具备较高的成长潜力。

风险提示

• 矿产品销售价格不达预期的风险。
• 公司项目建设进度不达预期的风险。
• 海外国家矿产资源相关政策变动的风险。

相关研究报告

• 《万国黄金集团（03939.HK）：金岭矿释放业绩弹性，新1000万吨/年项目启动》——2025-08-21

分析师信息

• 刘孟峦：证券分析师，联系方式：010-88005312，邮箱：liumengluan@guosen.com.cn，S0980520040001。
• 杨耀洪：证券分析师，联系方式：021-60933161，邮箱：yangyaohong@guosen.com.cn，S0980520040005。