> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万国黄金集团（03939.HK）投资分析总结 ## 核心内容 万国黄金集团（03939.HK）在2025年实现了显著业绩增长，全年营业收入同比增长68.5%至31.6亿元，归母净利润同比增长135.6%至13.55亿元。公司拟派发末期股息10.1元/股，全年派息比率维持在48%。分析师对该公司维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润将分别增长至26.87亿元、40.61亿元和67.70亿元，对应2026年预测EPS为0.62元，PE为17倍。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：公司2025年业绩显著增长，收入和净利润均实现大幅上升，主要得益于金岭金矿的产能释放及成本控制。 - **成本下降与利润提升**：金岭金矿克生产成本同比下降51元至169元，吨金税前利润同比增长3.6亿元至5.9亿元，经营利润同比增长211%至17.3亿元。 - **资源储量提升**：2026年3月15日，公司更新了金岭矿的资源储量，黄金资源量增长79.7%至403吨，储量增长550.1%至242吨。公司计划进一步勘探南部采矿区，预计新增60吨潜在资源。 - **财务稳健**：公司负债极低，期末有息负债同比下降至1.3亿元，账面现金保持在10.3亿元，维持接近50%的派息比率，具备良好的现金流能力。 - **盈利与估值能力提升**：公司毛利率持续上升，预计2026年毛利率达81.3%，净利率从47.3%提升至51.5%。PE从33.8倍降至17倍，EV/EBITDA从30.5倍降至16.1倍，股息率预计从1.4%提升至7.1%，显示估值具备吸引力。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - 收入：31.6亿元（+68.5%） - 归母净利润：13.55亿元（+135.6%） - 每股收益：0.31元 - 毛利率：74.3% - ROE：31.4% - 股息率：1.4% - PE：33.8倍 ### 2026-2028年财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 毛利率 | PE | 股息率 | |------|------------------|----------|--------------------|----------|--------|----|--------| | 2026E | 52.38 | 65.7% | 26.87 | 98.3% | 81.3% | 17.0 | 2.8% | | 2027E | 93.40 | 78.3% | 40.61 | 51.1% | 82.8% | 11.3 | 4.3% | | 2028E | 155.10 | 66.1% | 67.70 | 66.7% | 83.7% | 6.8 | 7.1% | ### 金岭金矿进展 - 2025年金销量同比增长24%至2.93吨 - 克单价同比增长332元至833元 - 2025年金岭矿经营利润同比增长211%至17.3亿元 - 金岭矿2026年资源量和储量分别增长至403吨和242吨 ### 扩产计划 - 所罗门金矿选厂计划扩建至1000万吨/年，预计满产产量有望达到15吨 - 扩产有望进一步降低生产成本，提升盈利能力 ### 公司资产负债情况 - 2025年资产负债率16%，预计2026-2028年逐步降至12% - 负债及权益合计保持增长，但负债水平较低，财务结构稳健 ### 投资评级 - 预计2026年PE为17倍，维持“增持”评级 - 公司具备长期增长潜力，尤其在黄金价格上行通道中表现突出 ## 风险提示 - **黄金/铜价格波动**：黄金价格受宏观经济、地缘政治及市场情绪影响较大 - **产能爬坡不及预期**：扩产计划可能因技术或管理问题未能如期完成 - **安全事故及环保风险**：矿山运营可能面临安全和环保方面的挑战 - **汇率风险**：公司业务涉及跨境经营，汇率波动可能影响利润 ## 附注 - 报告由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师为韩亦佳和马睿晴 - 马睿晴并非香港证监会注册持牌人，仅限于研究分析用途 - 报告信息来源于wind及公司公开资料，数据仅供参考，不构成投资建议