20250813-国盛证券-万国黄金集团-03939.HK-坐拥世界级金矿_紫金赋能开启成长新征程_30页_2mb

万国黄金集团首次覆盖报告总结

公司概况与核心资源
万国黄金集团（03939.HK）是一家黄金及多金属矿业公司，成立以来稳步推进三大矿山项目：江西宜丰新庄矿（铜、锌等多金属矿）、罗门金金金矿（世界级黄金矿）及西藏昌都哇了格矿（银矿）。金金金矿为南太平洋重点黄金项目，拥有超224吨黄金资源量（2024年底数据），三期扩建计划完成后产能将达14吨/年黄金产量（PE 24.4-15.7倍估值区间）。其他矿山如新庄矿和哇了格矿亦具备显著资源潜力。

财务表现与盈利预测
2024年公司自产矿营收18.3亿元（YOY +48%），毛利率达53%。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为14.1亿、18.7亿、21.8亿元，对应PE分别为24.4、18.3、15.7倍。长期来看，公司凭借低成本水电项目及二期产能扩张，成本控制和利润空间有望进一步优化。

投资建议与风险
分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备高成长性，未来业绩含金量提升。但需关注风险：投产进度、金属价格波动、测算误差及成本控制可能带来的业绩不及预期。

行业与宏观环境
黄金行业长期逻辑受货币政策、央行购金及地缘风险支撑，当前市场估值水平与全球M2比值显示金价仍有上涨空间，降息周期及央行购金需求亦将利好黄金配置。