> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万国黄金集团（03939.HK）——半年报点评总结 ## 核心内容 万国黄金集团（03939.HK）在2026年上半年实现显著业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长50.23%和50.70%，达到18.63亿元和9.05亿元，符合此前的盈利指引。公司主要依赖所罗门金岭金矿和江西宜丰新庄矿的运营，两矿在成本控制和产量提升方面表现突出。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：上半年公司营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于金岭矿和新庄矿的量价齐增。 - **成本优势明显**：新庄矿铜当量单位销售成本同比下降11.2%，金岭矿金金属单位销售成本同比下降0.5%，显示公司成本控制能力较强。 - **扩建项目稳步推进**：金岭矿1000万吨/年扩建项目已进入施工阶段，预计2027年逐步投产，届时黄金产量将大幅增长。 - **未来增长潜力大**：依托丰富的黄金资源量和扩建项目，公司未来黄金产量有望实现爆发式增长，推动业绩持续提升。 - **投资建议**：分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。 ## 关键信息 ### 产品产销量 - **江西宜丰新庄矿**： - 选矿总量：56.6万吨（同比+25.6%） - 铜当量销量：5563吨（同比+32%） - **所罗门金岭金矿**： - 采矿量：188.82万吨（同比-4.44%） - 选矿量：165.71万吨（同比+30.25%） - 金锭销量：999千克（同比-2.25%） - 金精矿销量：3.42万吨（同比+35.82%） - 折合黄金销量：1522千克（同比+11.91%） ### 成本表现 - **新庄矿**：铜当量单位销售成本约2.81万元/吨，同比下降11.2%。 - **金岭矿**：黄金单位销售成本约174.93元/克，同比下降0.5%。 ### 项目进展 - **金岭矿扩建项目**： - 项目开工典礼于2025年8月13日举行，总规模1350万吨/年。 - 设备基础工程已完成，主要设备安装进度良好（球磨机80%、半自磨机50%）。 - 供电工程进展顺利，35kV变电站系统土建完成90%，浮选配电室土建完成60%。 - 辅助及配套工程有序推进，为后续调试和测试提供保障。 - 2025年选矿量已达300万吨，选矿回收率超过80%，预计2026年仍有提升空间。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 摊薄EPS（元） | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|----------------|---------| | 2026E | 48.46 | 53.3% | 22.91 | 69.1% | 0.52 | 21.7 | | 2027E | 88.02 | 81.6% | 38.54 | 68.2% | 0.87 | 12.9 | | 2028E | 157.32 | 78.7% | 68.84 | 78.6% | 1.56 | 7.2 | - **PE**：当前股价对应PE为22/13/7X，未来有望进一步下降。 - **PB**：当前市净率（P/B）为15.9，预计2028年将降至3.6。 - **EV/EBITDA**：预计2028年降至4.7倍，估值逐步收窄。 - **ROE**：预计2028年达到50%，显示公司盈利能力持续增强。 - **每股红利**：预计2026年为0.16元，2028年将增至0.47元，股息率逐步上升。 ### 财务指标趋势 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | ROIC | 29% | 36% | 53% | 93% | 133% | | 毛利率 | 53% | 74% | 77% | 78% | 79% | | EBIT Margin | 52% | 73% | 68% | 69% | 70% | | 资产负债率 | 24% | 24% | 25% | 26% | 27% | ## 风险提示 - 矿产品销售价格不达预期。 - 项目建设进度不达预期。 - 海外国家矿产资源相关政策变动。 ## 投资建议 分析师维持“优于大市”评级，认为公司凭借所罗门金岭金矿的丰富资源和扩建项目的推进，未来黄金产量和盈利能力有望显著提升，具备良好的成长性和投资价值。