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固定收益研究：存款基准利率调整之辨

核心观点

存款基准利率调整是当前货币政策应对疫情冲击、降低实体融资成本的可选项之一，但其潜在负面影响不可忽视。若调降，可有效降低银行负债成本并引导信贷利率下行，但可能引发改革倒退、存款搬家及人民币贬值压力等问题。因此，预计存款基准利率调整仍将是谨慎选择，优先使用降准、MLF/OMO降息、LPR调降等工具。

背景：疫情冲击下货币政策需更加“灵活适度”

• 疫情对宏观经济造成较大冲击，货币政策需加强逆周期调节。
• 自2019年底以来，降成本成为货币政策的硬约束。
• 央行已通过降准、MLF降息、LPR调降等手段引导市场利率下行。
• 存款成本下行缓慢成为货币政策传导效率不高的关键问题。

银行负债端成本下行的症结

• 存款是银行最大的负债来源，占比超过60%，对负债成本影响显著。
• 存款荒是银行负债成本难以下行的主因。
  • 影子银行监管导致存款派生减少。
  • 货基、理财、第三方支付的发展使得存款留存率下降。
  • 流动性指标监管强化了存款争夺，加剧了存款成本上升。
• 理财和结构性存款成为银行高息揽储的变相手段。

存款基准利率调整的可行性分析

影响测算

• 假设定期存款基准利率下调25BP，存款上浮比例为35%，存款占总负债比为62%，则银行总体负债成本将降低约11BP。
• 若定期存款利率下调10BP，银行负债成本下降约4.2BP，远高于MLF/OMO利率下调10BP所影响的0.34BP。
• 活期存款利率可能保持不变，因调整空间较小。

潜在负面影响

• 不利于利率市场化改革进程。
• 加剧存款搬家效应，影响银行负债结构。
• 可能进一步加大人民币贬值压力。
• 导致存款脱媒加速，削弱商业银行吸收存款能力。

存款基准利率调整的展望

• 时间窗口：预计在3-4月份或6月份。
• 调整幅度：可能为10-25BP，活期存款利率大概率不变。
• 优先级：存款基准利率调整仍是可选项，优先使用降准、MLF/OMO降息、LPR调降、专项再贷款等工具。

存款基准利率调整的市场影响

• 对债市：有助于降低银行对债券收益率的要求，但经济企稳预期增强，长端利率变动需结合宏观经济与疫情发展综合判断。
• 对股市：机会成本降低，利好股市流动性；银行股的让利压力有所缓解，但需注意整体政策导向。
• 对汇率：释放宽松信号，可能阶段性加大人民币贬值压力。
• 对银行体系：可能加速存款脱媒，影响银行负债结构。

风险提示

1. 宏观经济下行压力超预期。
2. 存款流失超预期，影响政策效果。

其他建议

• 适度放松流动性监管指标，如流动性匹配率、存贷比等，有助于缓解存款争夺。
• 放宽同业负债占比约束，促进同业利率对存款利率的传导。
• 适当放宽非标融资和央企去杠杆等限制，促进信用扩张。
• 加强存款利率浮动上限管理，抑制高息揽储行为。
• 推进存款利率市场化改革，如与DR007等政策利率挂钩。

附注

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