存款基准利率专题：是时候调降存款基准利率了？-20200317-天风证券-22页_1mb

存款基准利率调整分析报告总结

核心内容

本文分析了央行在疫情背景下可能调整存款基准利率的内在逻辑与影响，探讨了当前银行在资产与负债两端面临的压力，以及央行如何通过调整存款基准利率来引导贷款利率下行，从而支持实体经济。

主要观点

• 存款基准利率的保留原因：尽管利率市场化改革持续推进，央行仍保留存款基准利率作为利率体系的“压舱石”，以避免存款大战，维护存款市场竞争秩序和银行负债端成本的稳定。

• 央行宽松政策的局限性：降准和公开市场操作对降低银行负债成本的作用有限，且对资产端收益有负面影响。因此，央行需另辟蹊径，通过调整存款基准利率来缓解银行的双重压力。

• 降息的必要性与时机：由于疫情对经济的影响，央行可能在近期调降存款基准利率，全年调整幅度预计在25-50BP，活期存款利率可能调整幅度在5-15BP。

• 政策影响预期：存款基准利率的调整将对公开市场操作利率和市场利率产生积极引导作用，有助于降低整体融资成本，支持实体经济发展。

关键信息

存款基准利率的调整空间

• 历史调整幅度：2010年以来存款基准利率调整幅度通常为25BP，2008年曾有一次108BP的降息。
• 当前利率水平：1年期存款基准利率自2015年以来未调整，处于历史低位（1.5%）。
• 调整方向：预计未来一年存款基准利率将下调25-50BP，活期存款利率可能下调5-15BP。

银行面临的双重压力

• 资产端压力：经济三期叠加、金融供给侧改革、房地产和地方隐性债务约束，导致银行资产端收益承压，不良贷款率上升。
• 负债端压力：存款成本率持续上升，银行负债结构中存款占比超过60%，且市场利率定价自律机制限制了存款利率的上浮空间。

政策工具的比较

• 降准：降低银行负债端成本约1.9-2.4BP，作用有限。
• MLF利率调整：对负债端成本影响较小，且对资产端收益有负面影响。
• 存款基准利率调整：对负债端成本影响更为直接，预计可降低3.9-5.1BP，且不会影响资产端收益。

超额存款准备金利率的关注

• 利率走廊机制：超额存款准备金利率的调整可能对市场利率产生显著影响。
• 政策协同：存款基准利率与市场利率、国债利率、理财利率等存在同向变动趋势，且存款基准利率调整通常滞后于市场利率变动。

结论

尽管央行在3月未进行降息操作，但已表示可能调整存款基准利率以支持实体经济。预计全年调整幅度在25-50BP，活期存款利率可能调整5-15BP。存款基准利率的调整将对市场利率产生积极引导，有助于降低整体融资成本，维持货币政策的正常操作空间。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 逆周期政策力度不及预期
• 本月LPR调整超预期
• 监管政策变化超预期

附录

• 作者：孙彬彬、陈宝林、许锐翔
• 发布日期：2020年03月17日
• 来源：天风证券研究所
• 图表与数据来源：Wind，天风证券研究所