20220926-东吴证券-宏观点评_人民币跌破7.15_美国真能独善其身__6页_528kb

报告摘要

宏观点评总结：20220926

核心内容

2022年9月26日的宏观点评聚焦于人民币汇率跌破7.15及日本日元跌破145后的政策反应，分析了中日央行干预汇率的背景、影响及未来可能的政策协调路径。

主要观点

中日央行干预汇率：人民币跌破7.15后，中国央行上调外汇远期售汇业务的风险准备金至20%，这是自疫情以来最强的稳汇率信号。日本在日元跌破145后，时隔11年出手干预，显示两国对汇率稳定均高度重视。
政策工具的作用：提高外汇风险准备金会增加企业购汇成本，抑制其在远期市场上对美元的购买行为，从而缓解人民币贬值压力。历史上该工具仅使用过两次（2015年和2018年），此次使用显示政策的罕见性与紧迫性。
政策协调的重要性：当前全球汇率困局难以仅靠中日个别国家的干预来解决，政策协调才是关键。可能的协调方式包括：
- 联合汇率干预：如1985年的广场协议，主要经济体联合行动。
- 货币政策协调：美联储政策转向，非美国家跟随紧缩或宽松。
政策协调的难度：由于国际局势紧张（如俄乌冲突）和欧美央行优先处理国内通胀问题，政策协调面临较大阻力。短期内，美联储不太可能为了汇率问题而改变货币政策。
美债市场成为博弈焦点：非美经济体可能通过美债市场的动荡来倒逼美联储让步，例如通过减少美债购买或增加市场波动。这一方式可能成为第四季度至明年初的重要风险点。
汇率走势判断：人民币贬值方向未变，需警惕跌破重要心理关口带来的市场波动。美元指数仍是影响人民币汇率的主要因素，其拐点可能在明年初，但在此之前，美元可能由升值转为震荡。
国内市场的反应：央行的干预有助于缓解市场对流动性紧缩的担忧，对节前股市形成利好，但对债市影响较小。

关键信息

外汇风险准备金：提高该准备金可抑制企业购汇行为，减少远期市场对美元的需求，从而缓解人民币贬值压力。
历史经验：该工具在2015年和2018年曾使用，具有一定的政策效果。
市场心理影响：人民币跌破7.15可能引发更大市场动荡，尤其是当汇率波动幅度扩大时。
未来风险提示：
- 海外货币政策收紧导致外需回落；
- 国内疫情扩散超预期；
- 海外经济提前进入衰退，可能影响我国出口。

政策与市场影响分析

中国央行出手的意义：传递稳汇率信号，缓解市场对货币政策紧缩的担忧，对股市有利。
日本央行干预背景：日元跌破145后，日本政府和央行采取行动，显示对汇率稳定的重视。
亚洲货币战风险：中日等亚洲国家可能在汇率压力下增加对外汇市场的干预，进一步加剧“亚洲货币战”的风险。
美债市场角色：随着各国外储多元化需求上升，以及欧洲对美债需求放缓，美债市场可能成为汇率博弈的重要传导渠道。

图表说明

图1：展示上调外汇远期售汇业务风险准备金对企业购汇行为的影响。
图2：强调美元指数仍是影响人民币汇率方向的主要因素。
图3：显示亚洲和欧洲投资者在美债外国持仓中的占比。
图4：反映中国和日本在2022年逐步降低美债购买的情况。
图5：探讨上调外汇存款准备金是否为内部宽松创造条件。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

当前人民币和日元的贬值压力引发中日央行干预，但仅靠个别国家的行动难以扭转全球汇率困局。政策协调仍是关键，但受国际环境和国内经济优先事项的影响，短期内难以实现。美债市场可能成为非美国家倒逼美联储的重要渠道，而人民币汇率仍面临跌破心理关口的风险。央行的干预有助于稳定市场情绪，但汇率最终仍由美元指数走势决定。

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