> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：美国能否在能源短缺中独善其身？总结 ## 核心内容 美以伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，引发全球原油供给缺口，对美国经济增长造成冲击。尽管美国是石油净出口国，但油价上涨对居民消费的拖累仍超过对油气投资的提振，整体上拖累美国GDP增长。本文通过分析三种能源短缺情形，探讨其对美国增长、通胀及联储政策的影响。 ## 主要观点 1. **能源短缺对美国增长的影响**： - **乐观情形**：霍尔木兹海峡2-3周恢复通行，2026年油价回落至80美元/桶，对GDP增长拖累较小，约为0.11个百分点。 - **中性情形**：海峡封锁3-4个月，油价升至100美元/桶以上，对GDP增长拖累约0.6个百分点，若在两个季度显现，年化增速下降1.2个百分点。 - **风险情形**：海峡梗阻持续至下半年，油价可能达到150美元/桶甚至更高，对GDP增长拖累可达1-1.5个百分点，若两个季度显现，年化增速下降2-3个百分点，美国衰退风险上升。 2. **能源短缺对美国通胀和通胀预期的影响**： - 油价上涨通过直接影响能源分项、间接影响其他分项及二次效应影响通胀。 - **乐观情形**：CPI上涨约0.3个百分点至2.8%，核心CPI上涨0.1个百分点至2.5%。 - **中性情形**：CPI上涨约1个百分点至3.5%，核心CPI上涨0.2个百分点至2.6%。 - **风险情形**：CPI上涨约2.1个百分点至4.6%，核心CPI上涨0.4个百分点至2.8%。 - 当前就业市场偏弱，二次效应可能性较低，通胀预期上行有限。 3. **联储面临的政策两难**： - 中性情形下，联储维持利率不变，忽视短期通胀上行，因大部分能源冲击将在2027年消退。 - 若通胀预期上行，联储可能面临加息压力，但考虑到经济衰退风险，加息可能性较低。 - 参考1990年海湾战争经验，联储可能在经济衰退迹象显现后快速降息。 ## 关键信息 - **能源短缺三种情形**： - **乐观情形**：海峡恢复通行，油价回落至80美元/桶，对GDP拖累0.11个百分点。 - **中性情形**：海峡封锁3-4个月，油价升至100美元/桶以上，对GDP拖累0.6个百分点。 - **风险情形**：海峡梗阻持续至下半年，油价可能达150美元/桶以上，对GDP拖累1-1.5个百分点。 - **油价对CPI的影响**： - 油价上涨 $10\%$ ，能源分项上涨2.3%，推高CPI约0.15个百分点。 - 食品分项上涨0.4%，推高CPI约0.05个百分点（滞后9个月）。 - 机票分项上涨1.5%，推高CPI约0.02个百分点（滞后3个月）。 - 其他服务分项上涨0.3%，推高CPI约0.02个百分点（滞后3个月）。 - **联储政策应对**： - 中性情形下，联储维持利率不变，因通胀为短期冲击，且就业市场存在下行风险。 - 风险情形下，若通胀预期脱锚，联储可能被迫加息，但经济衰退风险可能促使联储后期降息。 - **美国经济韧性**： - 尽管油价上涨对增长有拖累，但美国经济仍具备一定韧性，衰退概率较低。 - 3月非农就业数据超预期，但企业雇佣意愿回落，就业市场后续可能走弱。 - **风险提示**： - 若海峡封锁时间大幅超预期，油价冲击可能达到历史峰值，对全球经济造成更大压力。 - 高油价与金融条件收紧可能引发系统性风险，特别是对私募信贷等高杠杆行业。 ## 结论 美国虽为能源净出口国，但能源短缺仍对其经济增长和通胀水平产生负面影响。中性情形下，美国GDP增长可能下降0.6个百分点，但整体仍高于全球平均。风险情形下，美国经济可能面临更严峻的挑战，衰退风险上升。联储在应对通胀时需权衡就业与通胀目标，可能采取“长时间维持高利率”的策略，但若通胀预期失控，也可能被迫调整政策。