深度报告-20240411-国联证券-伯特利-603596.SH-年报深度拆解系列（一）_如何看待伯特利后续盈利能力_19页_1mb

伯特利（603596）是专业汽车零部件供应商，专注于底盘系统和制动系统领域。2023年公司实现营业收入747.4亿元，同比增长349%；归母净利润89亿元，同比增长276%。毛利率为22.6%，同比提升0.13个百分点。

从产品结构看，伯特利主要业务包括机械制动产品（轻量化零部件、盘式制动器等）、电控制动产品（EPB、ESC等）和机械转向产品。2023年三大业务收入分别为336.8亿、329.6亿、48.3亿元，同比增速分别为26.5%、38.8%、8.3%。

报告预测2024-2026年伯特利营业收入将达到1001亿、1302亿、1659亿元，同比增速分别为33.9%、30.0%、27.5%；归母净利润预测为118亿、158亿、206亿元，同比增速分别为32.8%、33.8%、29.9%。三年期复合增长率达32.1%。

公司未来增长点主要来自三个方面：1)海外业务扩张，2023年海外营收增长达61%，北美新能源需求旺盛；2)新产品产能扩张，包括年产60万套EMB、100万套WCBS、100万套EPB等新生产线；3)转向系统业务发展，万达转向公司业绩持续改善，2023年净利率提升至4.5%，同比提升0.39个百分点。

报告强调公司未来具备竞争优势，主要体现在：1)深厚的技术积累和研发能力；2)"刹车+转向"的业务协同效应；3)全球产能布局（14个制造基地，7个研发中心）；4)与客户结构优化和新产品迭代加速。因此维持"买入"评级，30倍PE估值下合理目标价为8.19元。

风险主要集中在：汽车智能化进程不达预期影响线控产品出货量，零部件行业竞争加剧，海外业务经营风险，以及可转债募投项目进度不及预期等。