20241118-开源证券-阿里巴巴-W-09988.HK-港股公司信息更新报告_FY2025Q2业绩符合预期_关注电商竞争格局_3页_543kb

阿里巴巴-SW：维持“买入”评级，货币化率企稳驱动盈利改善

1. 概述
   报告维持阿里巴巴-SW（09988HK）“买入”投资评级，预计国内电商份额趋于稳定，货币化率提升将推动盈利拐点出现。

2. 业绩表现

   • FY2025Q2：总收入增长5%，non-GAAP净利润下滑9%，基本符合预期。
     • 淘天集团：货币化率企稳，GMV增速放缓；技术服务费挤压低毛利商家，订单量保持双位数增长。
     • 国际商业：收入增长29%，经调整EBITA率环比收窄。
     • 云智能：AI产品连续5季三位数增长，经调整EBITA率同比提升。
   • 业绩预测：调整后净利润2025年预估1517亿元，2026-2027年预计1707亿、1891亿元。

3. 关键因素

   • 货币化率提升：用户规模扩大（2024Q1-Q388VIP达4600万），技术服务费及全站推渗透率提升将推动收入增长。
   • 回购计划：2024年已完成147亿美元回购，占期市值69%，目标规模220亿美元。

4. 估值分析
   当前股价对应2025年98倍PE，2026-2027年估值降至85倍、75倍，较市场具有吸引力。

5. 风险提示
   行业竞争加剧、宏观经济波动、监管变动及组织调整不及预期构成主要风险。

总结：阿里巴巴电商业务份额企稳，货币化率有望回升，叠加AI业务高速增长，维持“买入”评级。短期需关注货币化率提升节奏和直播电商边际变化对利润的影响。