20260506-国盛证券有限责任公司-科华数据-002335.SZ-海外收入高增_持续看好数据中心+海外储能需求β_3页_622kb

科华数据（002335.SZ）总结

核心内容概述

科华数据（002335.SZ）在2025年及2026年第一季度表现出较强的盈利能力，尤其在海外业务方面增长显著。公司2025年实现营收81.6亿元，同比增长5.20%，归母净利4.18亿元，同比增长32.62%。2026年第一季度，公司营收14.3亿元，同比增长17.57%，归母净利0.78亿元，同比增长13.15%。尽管2025年第四季度营收和净利环比略有下降，但2026年第一季度盈利能力有所改善。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2025年全年：公司实现营收81.6亿元，同比增长5.20%；归母净利4.18亿元，同比增长32.62%。
• 2026年第一季度：营收14.3亿元，同比增长17.57%；归母净利0.78亿元，同比增长13.15%。
• 毛利率变化：2025年整体毛利率为24.56%，同比下降0.65个百分点；2026年第一季度毛利率为27.85%，环比上升4.56个百分点。
• 净利率变化：2025年净利率为16.76%，同比提升12.53个百分点；2026年第一季度净利率为5.69%，环比提升2.56个百分点。

2. 分品类收入与毛利率

• IDC服务收入：12.84亿元，同比增长4.33%，毛利率18.31%，同比下降5.01个百分点。
• 数据中心产品收入：22.39亿元，同比增长16.54%，毛利率31.97%，同比下降0.28个百分点。
• 智慧电能产品收入：7.44亿元，同比下降19.32%，毛利率39.60%，同比下降1.46个百分点。
• 新能源产品收入：37.99亿元，同比增长5.31%，毛利率17.87%，同比提升1.09个百分点。

3. 分地区收入表现

• 境外收入：10.32亿元，同比增长42.27%，毛利率40.86%，同比提升1.58个百分点。
• 国内收入：70.34亿元，同比增长1.12%，毛利率21.37%，同比下降1.71个百分点。

4. 营收与利润预测

• 2026-2028年：预计公司归母净利润分别为6.72亿元、10.33亿元、13.48亿元，分别同比增长60.7%、53.8%、30.6%。
• EPS预测：2026年EPS为1.30元/股，2027年为2.00元/股，2028年为2.62元/股。
• 净利率趋势：预计2026年净利率为6.7%，2027年为8.2%，2028年为8.8%。
• P/E与P/B估值：2026年P/E为46.7倍，P/B为4.7倍，预计逐年下降至23.3倍和4.1倍。

关键信息

1. 业务增长驱动因素

• 数据中心需求：国内外AIDC需求持续高景气，尤其受益于国内算力需求的爆发及海外AI Capex的增长。
• 海外储能需求：全球对新能源及储能需求的上升推动公司海外业务快速增长。
• 股权激励目标：公司2026年股权激励目标为提升业绩，预计推动未来三年业绩增长。

2. 财务健康状况

• 资产负债率：2025年为53.6%，预计2026年上升至57.3%，2027年上升至61.5%，2028年上升至64.6%。
• 流动比率与速动比率：2025年分别为1.3和1.0，预计2026年流动比率下降至1.2，速动比率下降至0.9，2027年和2028年略有回升。
• 现金流动：2025年经营活动现金流为1162亿元，但2026年第一季度现金流为853亿元，显示公司现金流有所下降。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：国内外AIDC需求高景气，结合公司业绩增长预期及股权激励目标，公司未来三年净利润增长显著，盈利能力和估值指标持续优化。

4. 风险提示

• 海外政策变化：可能对海外业务产生不利影响。
• 竞争格局恶化：可能导致利润空间受到压缩。
• 上游原材料上涨：可能增加成本，影响盈利能力。

估值与财务指标

总结

科华数据在2025年及2026年第一季度表现出稳健的盈利能力，尤其在海外业务方面增长显著。公司未来三年的业绩预测显示，净利润将大幅增长，盈利能力和估值指标持续优化。分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于国内外数据中心及新能源需求的高景气。然而，需关注海外政策变化、竞争格局恶化及上游原材料上涨等潜在风险。