20260326-国盛证券有限责任公司-中材国际-600970.SH-业务结构显著优化_水泥周期影响弱化有望带动业绩增长提速_3页_622kb

报告摘要

中材国际（600970.SH）在2025年实现了显著的业务结构优化，业绩增长逐步提速。公司全年实现营业总收入496亿元，同比增长7.5%；第四季度营收同比增长15%，环比明显提升。海外业务持续高景气，境外收入占比由48%提升至55%，成为推动业绩增长的主要动力。

业务结构优化：公司海外装备订单显著增长，全年海外装备订单同比增长51%，其中境外收入占比超过43%。此外，多元化和矿山&绿能环保工程业务收入增长较快，分别同比增长55%和基本持平。
业绩短期承压：2025年公司实现归母净利润28.6亿元，同比下降4%。Q4单季净利润同比下降15%，主要受减值计提增加影响，全年计提资产和信用减值10亿元，同比多计提6亿元。
盈利能力改善预期：尽管2025年整体净利润下滑，但预计随着境内收入占比下降（已降至37%），回款压力将逐步缓解。公司毛利率同比略有下降，但Q4单季基本持平，期间费用率下降，财务费用中欧元升值带来汇兑收益。
战略转型：公司于2026年2月更名为“中材国际控股”，标志着其从单一工程服务商向平台型战略枢纽转型的信心。未来将围绕水泥及材料、矿业资源、绿能环保三大产业链，拓展装备、运维等多元业态，弱化境内水泥周期影响。
股息率吸引力：2025年公司现金分红总额为12.58亿元，分红率44%，同比提升4个百分点。2026年预期分红率不低于53.24%，当前股价对应股息率5.7%，具备较强吸引力。

财务预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为32/35/37亿元，同比增长12%/8%/8%；EPS分别为1.22/1.33/1.43元/股，对应PE分别为8.4/7.8/7.2倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司业务结构优化和海外业务增长将带动整体盈利能力改善。
风险提示：信用减值风险、海外订单转化不及预期、汇兑损失风险等。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	46,127	49,599	54,789	59,288	63,589
增长率yoy(%)	0.7	7.5	10.5	8.2	7.3
归母净利润（百万元）	2,983	2,862	3,210	3,479	3,745
增长率yoy(%)	2.3	-4.1	12.1	8.4	7.7
EPS（元/股）	1.14	1.09	1.22	1.33	1.43
P/E（倍）	9.0	9.4	8.4	7.8	7.2
P/B（倍）	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	19.6	18.5	18.8	19.0	19.0
净利率(%)	6.5	5.8	5.9	5.9	5.9
ROE(%)	14.1	12.5	12.9	13.1	13.1
资产负债率(%)	61.3	60.2	60.2	60.5	60.3
P/E	9.0	9.4	8.4	7.8	7.2
P/B	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9