20260506-国盛证券有限责任公司-开山股份-300257.SZ-减值计提短期影响25Q4_看好公司北美EGS市场长期空间_3页_622kb

开山股份（300257.SZ）总结

核心内容概述

开山股份在2025年及2026年第一季度实现了稳步增长，尽管2025年第四季度因资产减值计提导致净利润下滑，但公司整体仍保持盈利能力的提升。公司2025年全年营收达到47.24亿元，同比增长11.55%；归母净利润为3.64亿元，同比增长13.65%。2026年第一季度营收为11.7亿元，同比增长6.75%，但环比下降8.80%；归母净利润为0.8亿元，同比下降9.80%，但环比增长32.55%。

公司主营业务中，压缩机系列产品收入31.04亿元，同比增长6.97%，毛利率提升至32.43%；地热发电业务收入10.12亿元，同比增长26.85%，毛利率达到52.94%；其他产品收入6.08亿元，同比增长13.58%，但毛利率下降至22.49%。境外市场成为公司主要盈利增长点，收入增速及毛利率均高于境内市场。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：47.24亿元，同比增长11.55%。
• 2025年归母净利：3.64亿元，同比增长13.65%。
• 2026Q1营收：11.7亿元，同比增长6.75%，环比下降8.80%。
• 2026Q1归母净利：0.8亿元，同比下降9.80%，环比增长32.55%。
• 2025年毛利率：35.55%，同比提升1.94个百分点。
• 2025年净利率：16.76%，同比提升9.1个百分点。

2. 分品类与分地区业绩分析

• 压缩机系列产品：

  • 收入：31.04亿元，同比增长6.97%。
  • 毛利率：32.43%，同比提升2.04个百分点。

• 地热发电业务：

  • 收入：10.12亿元，同比增长26.85%。
  • 毛利率：52.94%，同比提升3.50个百分点。

• 其他产品：

  • 收入：6.08亿元，同比增长13.58%。
  • 毛利率：22.49%，同比下降4.98个百分点。

• 分地区收入：

  • 境内收入：25.01亿元，同比增长7.27%，毛利率29.85%，同比持平。
  • 境外收入：22.23亿元，同比增长16.79%，毛利率41.96%，同比提升3.75个百分点。

3. 美国地热市场前景

公司积极布局北美EGS（增强型地热系统）市场，与美国PP企业合作推动技术商业化。公司计划加强本地化布局，提升地热发电成套设备的本土制造能力，以应对未来可能的巨量增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 2026-2028年归母净利润预测：6.02/8.92/11.80亿元，同比增长分别为65.4%、48.1%、32.2%。
• EPS预测：0.61/0.90/1.19元/股。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司长期成长潜力。

5. 财务比率与估值

• P/E：2025年为84.0倍，2026E为50.7倍，2028E为25.9倍。
• P/B：2025年为4.6倍，预计2028E为3.6倍。
• ROE：2025年为5.5%，预计2028E为13.9%。
• EV/EBITDA：2025年为15.5倍，预计2028E为19.9倍。

风险提示

• 海外政策变化风险
• 竞争格局恶化风险
• 上游原材料价格上涨风险

财务指标概览

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

股票信息

分析师声明

• 分析师：杨润思、张一鸣、杨凡仪
• 执业证书编号：S0680520030005、S0680522070009、S0680522070008
• 邮箱：yangrunsi@gszq.com、zhangyiming@gszq.com、yangfanyi@gszq.com