20170625-兴业证券-兴业“建”谈系列之十五：谈一谈利率对建筑板块的影响_23页_1mb

报告摘要

建筑板块与利率波动关系分析报告总结

核心内容

本报告主要探讨了利率波动对建筑板块的影响，分析了建筑行业在不同利率环境下的表现，并对2017年利率上行对建筑股的影响进行了深入研究。报告指出，利率波动对建筑板块的影响主要体现在估值层面，而非利润层面。

主要观点

历史行情回顾
- 2011年，利率上行导致建筑装饰（SW）指数下跌33.60%，但同期归母净利润同比增长22.82%。这表明利率上行对估值产生压制，但对业绩影响较小。
- 2014-2016年，利率下行推动建筑装饰（SW）指数上涨108.39%，远超沪深300指数涨幅。这说明利率下行对估值有显著提升作用。
利率对建筑股的影响
- 利率波动对建筑板块收入增速影响较小，但对估值影响较大。
- 利率上行可能对2017年建筑板块业绩影响较小，但对未来业绩预期产生压制，从而影响估值。
- 利率波动对财务费用、资产减值损失和现金流的影响相对较小，尤其是对于建筑央企/国企而言，其融资能力强，受利率影响小。
“一带一路”板块分析
- “一带一路”板块在利率上行时出现超跌，但基本面持续向好，未来有望修复。
- 国际工程企业融资主要依赖业主自筹资金和政府政策性贷款，因此不受国内利率上行影响。
- 当前国际工程板块PE（TTM）为23倍，低于2011年装饰板块的PE（TTM）29倍，具备一定的安全边际。
PPP板块分析
- 利率上行对PPP项目落地速度有短期扰动，但对民企PPP龙头业绩影响较小。
- 建筑央企/国企因融资能力强，PPP项目落地受利率上行影响较小。
- 民企PPP项目订单保障倍数高，且有政策支持，未来有望迎来资金宽松窗口期，推动业绩增长。

关键信息

重点公司：中国建筑、中国化学、中国交建、神州长城、美晨科技，均被给予“增持”评级。
2011年利率上行影响：建筑装饰（SW）指数下跌33.60%，但归母净利润增长22.82%。
2014-2016年利率下行影响：建筑装饰（SW）指数上涨108.39%，高于沪深300指数涨幅。
利率与订单增速关系：利率波动与建筑行业订单增速呈负相关，但有明显的滞后性。
财务费用影响：利率上行对财务费用影响有限，且对利润总额侵蚀幅度不大。
“一带一路”板块：基本面向好，PE（TTM）为23倍，具备修复潜力。
PPP板块：民企PPP龙头订单保障倍数高，且受政策支持，未来业绩增长有保障。

结构清晰总结

1. 利率波动对建筑板块的影响

历史回顾：建筑板块每一轮行情都与利率波动密切相关。
- 2011年利率上行导致建筑装饰（SW）指数大幅下跌，但业绩保持增长。
- 2014-2016年利率下行推动建筑装饰（SW）指数大幅上涨，业绩增长较慢。
影响机制：
- 利率上行 $\rightarrow$ 建筑业订单增速下行 $\rightarrow$ 收入增速下行。
- 利率波动对财务费用、资产减值损失和现金流影响较小。