20231027-国元证券-山西汾酒-600809.SH-2023年三季报点评_Q3业绩增27_盈利能力持续提升_3页_1mb

山西汾酒2023年三季报总结

• 业绩概况： 公司Q1-Q3总营收增长2078%，归母净利润增长3268%，扣非归母净利润增长3275%；Q3单季营收增长1355%，归母净利润增长2712%，扣非归母净利润增长2733%。

• 市场份额优化： Q3省外收入占比提高至59.45%，同比提升17.3个百分点；省内收入增长25.43%，省外收入增长17.10%。

• 渠道增长： Q3代理渠道收入增长107.9%，电商渠道收入增长9284%，总电商渠道贡献显著。

• 费用控制： 销售费用率下降显著，Q3从10.61%降至5.71%，管理费用率保持稳定，净利率提升主要得益于费用优化。

• 其他关键点： 经销商数量增至3768家，合同负债同比增长946%；毛利率小幅下降，归母净利润率提升。

• 投资建议： 维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润增速分别为299.0%、212.2%、210.1%；市盈率PE在28-19倍区间。

• 风险提示： 食品安全、省外扩张及青花系列增长不及预期风险。