20231027-群益证券-山西汾酒-600809.SH-控费增效_蓄势待发_3页_430kb

山西汾酒(600809)研究报告摘要

目标价：282元
当前股价：24.288元，PE（TTM）28倍
行业：食品饮料
主要观点：维持“买进”评级

业绩概要

• 前三季度：营收267.5亿，同比+20.8%；净利润94.3亿，同比+32.7%；毛利率75.94%，同比下降0.58pcts。
• 三季度：营收77.3亿，同比+13.6%；净利润26.6亿，同比+27.1%；毛利率75%，同比下降2.9pcts。业绩符合预期。

核心分析

1. 增长驱动：

   • 省外业务：快速增长，前三季度省外收入同比+171%，是主要增长动力。
   • 产品结构：三季度中高价白酒收入达58亿，环比+28.9%，中高端占比升至75.2%，品牌升级成功。
   • 青花系列：同比增速放缓，腰部产品增长加速。
   • 费用管控：期间费用率同比下降6.2pcts至14.6%，销售费用率显著下降5.78pcts。
   • 渠道革新：9月底青花30复兴版提价至830元/瓶，渠道秩序成效显现。

2. 未来前景

   • 合同负债：517亿，公司具备20%收入增长确定性。
   • 青花百亿：规模已站稳次高端市场。
   • 估值支撑：预计2023-2025年EPS分别为8.65元、10.79元、12.87元，PE依次降至28、23、19倍。

风险提示

• 省外扩张不及预期
• 行业竞争加剧
• 费用投放超预期

机构参与

• 基金持股约13.6%
• 一般法人持股45.0%

注：附合并损益表、资产负债表和现金流量表。