20240505-山西证券-山西汾酒-600809.SH-2023完美收官_2024Q1利润超预期_5页_430kb

山西汾酒（600809.SH）买入-A (维持)

事件概述与业绩表现

2023年公司实现营业收入319.28亿元，同比增长218%；归母净利润104.38亿元，同比增长289.3%；2024年一季度实现营业收入153.38亿元，同比增长209.4%；归母净利润62.62亿元，同比增长299.5%。

关键亮点

• 营收跨越性增长：2023年营收达319.28亿元，省内/省外收入同比分别增长204.1%和228.4%，市场结构优化。
• 产品结构优化：青花系列增长强劲，青花20增速最快；杏花村系列保持稳定。
• 盈利能力提升：2023年毛利率75.3%，费用率下降，净利率32.76%，2024Q1净利率达40.86%。
• 渠道升级：建立青花汾酒事业部，聚焦高端市场，文化、组织及竞争力重塑加快推进。

估值与预测

• 短期展望：春节动销良好，市场份额有序扩张。
• 全年目标：公司预计达到20%营收增长目标，高端化与全国化趋势明确。
• 盈利预测：
  • 2024年预计归母净利润130.84亿，EPS 10.72元；
  • 2026年预计199.07亿，对应PE 161倍。
• 评级维持：买入-A评级，目标价与当前股价潜力空间一致。

风险提示

• 商务需求恢复不及预期、省外扩张未达预期。

财务速览

• 毛利率：2023年75.3%，2024E 76.1%
• 净利率：2023年32.76%，2024E 33.8%
• EPS：2024E 10.72元，2026E 16.32元。

免责声明：本报告基于公开数据及分析假设，不构成实质性投资建议。